השיפור בתעסוקה: צעד חיובי נוסף

העליות בשוק המניות נמשכו בשבוע שעבר, הודות להתקדמות מסוימת במשבר החוב האירופי ופרסום דו"ח התעסוקה האמריקאי לינואר שהיה חיובי באופן מפתיע. לאחר העליות נמצאות המניות האמריקאיות במרחק קצר מהשיא המחזורי אליו הגיעו באפריל האחרון, אם כי שוקי המניות מחוץ לארה"ב עדיין נמצאים בכ־10% מתחת לשיא של 2011.

עולים על המסלול הנכון

דו"ח התעסוקה של המשק האמריקאי לינואר היה, כאמור, חזק באופן משמעותי מהצפוי. מספר המועסקים עלה ב־243 אלף ושיעור האבטלה ירד ל־8.3%, שפל של כמעט שלוש שנים. בנוסף לנתוני התעסוקה, בדו"ח נכללו גם נתונים חשובים המהווים תיקון משמעותי לעומת דצמבר ונובמבר בכל הקשור לנתוני ההכנסות ושעות העבודה בארה"ב, דבר המצביע כי גם בפרמטרים אלה הכלכלה נמצאת בכיוון הנכון.

הפסימיים יציינו שחלק מתחומי הכלכלה עדיין חלשים. רמות ההכנסה של משקי הבית עדיין נמוכות יחסית, ושוק הדיור עדיין חלש באופן משמעותי, עם רמת עיקולים גבוהה יחסית. בנוסף, כפי שציינתי בשבוע שעבר, דו"ח התמ"ג החיובי של הרבעון הרביעי של 2011 התבסס, לפחות בחלקו, על עלייה במלאים, שלא תוכל להימשך לאורך זמן.

למרות זאת, אני מעריך שייתכן שהכלכלה נכנסת סוף סוף לנתיב של התרחבות שיוכל להימשך לאורך זמן. הצמיחה בתעסוקה מסייעת להעלות את רמות ההוצאה, שבתורן מסייעות לעליות נוספות בתעסוקה. אם מגמות אלה יימשכו, הן יתרמו רבות להמשך התנופה בכלכלה.

מתחילת השנה קיבלנו חדשות חיוביות גם מתחום הכלכלה וגם מהשווקים הפיננסיים, לכן בשלב זה רצוי לשאול דווקא מה עשויים להיות הגורמים השליליים.

הגורם השלילי החשוב ביותר הוא החששות המתמשכים מכך שמשבר החוב האירופי ייצא משליטה. השיחות על ארגון החוב היווני מחדש הולכות ונעשות מורכבות יותר, ואף שנראה שהשווקים מוכנים לחדלות פירעון כלשהי, המשקיעים עדיין מצפים שהיא תיעשה באופן מסודר. אם נראה חדלות פירעון בלתי מסודרת, יהיה מדובר בשיבוש משמעותי של המגמות החיוביות שאנו רואים היום.

גורם סיכון נוסף מגיע מתוך ארה"ב, שם עדיין קיים סיכון שלא יוארכו הטבות התעסוקה וקיצוצי המס על דמי האבטלה, שתוקפם צפוי לפוג בסוף פברואר. אם לא יוארכו, יהיה מדובר בפגיעה ברמות ההוצאה בארה"ב בטווח הקרוב. בנוסף, תמיד קיים הסיכון לסערה גיאו־פוליטית בלתי צפויה, שתכביד על הכלכלה ותוריד את נכסי הסיכון.

המניות עדיין זולות

לא ניתן להתעלם מסיכונים אלה. עם זאת, מה שאנחנו באמת רוצים זה סביבה שלא תהיה קשה מהצפוי. במילים אחרות, אין צורך שהסיכונים ייעלמו או שיצוצו הפתעות חיוביות גדולות כדי שביצועי המניות יהיו טובים - "בסדר" אמור להספיק למניות.

למרות הביצועים החזקים בחודש האחרון, אנו סבורים שהשווקים עדיין מתומחרים בהתאם לסביבה כלכלית שלילית יותר מזו שאנו צופים. אמון המשקיעים עדיין נמוך, ורבים מהם עדיין יושבים על ערימות מזומנים גדולות. חשוב לזכור שמחירי המניות עדיין לא התאוששו לחלוטין מהירידה המשמעותית של קיץ 2011, כך שלשווקים יש עוד מקום להתקדם.

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק

השורה התחתונה: נתוני דו"ח התעסוקה של ינואר בארה"ב תומכים בהמשך התאוששות הכלכלה וצמיחתה. מחירי המניות עדיין נמוכים, ולשווקים יש עוד לאן להתקדם.