ישראל כחלופה לאירופה

>> כלכלת ישראל צמחה ב-3.4% ברבעון השלישי של 2011 בחישוב שנתי - כך פירסמה אתמול הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה. מדובר אמנם בהאטה לעומת הרבעון הקודם (3.5%) - אבל עדיין מדובר בצמיחה נאה למשק הנמצא בלב טלטלה כלכלית עולמית. העלייה בתוצר התרחשה, למרות ירידה של 16% ביצוא אשר כ-60% ממנו מגיעים לארה"ב ולאירופה הצולעות.

התשואות לפדיון על האג"ח הממשלתיות השקליות לעשר שנים הגיעו אתמול ל-4.6% והניבו למשקיעים רווח הון של 8% בכחצי שנה. למי ששכח, התשואה של אג"ח ממשלתית הנסחרת בשוק ההון, נגזרת מהריבית במדינה. הריבית מושפעת מהאינפלציה, מחוזק המטבע ומגורמים נוספים, כמו צמיחה, גירעון, החוב ביחס לתוצר והמצב הגיאופוליטי.

מרבית הגורמים המשפיעים משחקים לידיה של ישראל. הצמיחה עדיין סבירה, הריבית במגמת ירידה, וגם נתוני האינפלציה מתחילים להתכווץ. אפילו מחירי הדירות מצביעים על מגמת ירידה. כל אלה מחזקים את ההערכה כי התשואות על האג"ח של ממשלת ישראל ימשיכו לרדת. ייתכן שאם לא היינו במזרח-התיכון, התשואה שלנו היתה דומה יותר לזו של גרמניה - התשואות על האג"ח של ממשלת גרמניה לעשר שנים נעות סביב 2.3%.

ואולם הצצה נוספת מעבר לים, מגלה כי מצבה של עוד מדינה אירופית גדולה מתחיל להתערער מעט. אחרי איטליה וספרד שכבר נמצאות על סף פשיטת רגל - בצרפת, המדינה השנייה בגדולה בגוש היורו, התשואה אינה עוצרת. לפני שבוע שיגרה סוכנות הדירוג S&P הודאה בטעות על כך שהודיעה כי צרפת איבדה את הדירוג AAA לאג"ח לעשר שנים.

ואולם, תשואת האג"ח של צרפת המשיכה לטפס גם לאחר שהובהר כי מדובר בהודעה שגויה. רק לפני חודשיים הגיעה התשואה ל-2.5% ואתמול התקרבה התשואה ל-3.6%. צרפת איבדה את החסינות הדומה לזו של גרמניה. החשש הוא מהסתבכות של בנקים צרפתיים באיטליה שעלולה לסחוף גם את צרפת למשבר. וכך מדד מנהלי הרכש בצרפת ירד לאחרונה לשפל שבו לא ביקר מאז 2008.

המשך התשואות המידרדרות של צרפת ועוד מדינות עשוי לעודד משקיעים להשקיע באג"ח ישראליות ולהעלות את מחיריהן. גם הסיכון הכרוך במטבע צפוי לרדת - הדולר לא נסחר בשנה האחרונה ביותר מ-3.7 שקלים במשך תקופה ארוכה. לזרים נותר בעיקר לקוות שמדיניות הממשלה תמשיך להיות אחראית, והעיקר שישראל לא תצא להרפתקה באיראן.