נזכרו באיחור: בתי ההשקעות וחברות הביטוח מהמרים על חו"ל ועל אג"ח קונצרניות

חברות הביטוח ובתי ההשקעות הצהירו בימים האחרונים באתרים שלהם על מדיניות ההשקעה המתוכננת ל־2012 בקרנות הפנסיה, בביטוחי המנהלים ובקופות הגמל. אם משווים את תמהיל ההשקעות שפתח את 2011 לזה של 2012, מתגלית התמונה הבאה: בעוד שמנהלי ההשקעות המבושמים מהראלי של 2009–2010 פתחו את 2011 עם חשיפת שיא למניות עם עדיפות לשוק המקומי, שהתבררה בדיעבד כהימור שגוי, ב־2012 הם מסמנים שני יעדים מועדפים חדשים - שוק האג"ח הקונצרניות שסבל אף הוא מחולשה יחסית ב־2011, והגדלה משמעותית של החשיפה לחו"ל.

נדמה כי גם השנה נזכרים מנהלי ההשקעות לקבל החלטות שהיו יכולות להועיל להם דווקא ב־2011. בהחלט ייתכן כי שוקי העולם ימשיכו להפגין ביצועים עודפים על הביצה המקומית, אך אולי הפיגור של השוק המקומי יכול לזמן עכשיו הזדמנויות השקעה מעניינות דווקא כאן, בישראל.

עם זאת, הגופים הפנסיוניים יכולים להגדיל את החשיפה המנייתית בשיעור של עד 6%. ייתכן מאוד, כי חלקם מעדיף לשמור על רמת נזילות גבוהה יחסית, שבה ישתמש לזיהוי הזדמנויות השקעה בתקופה הקרובה כשאי־הוודאות המרחפת מעל השווקים על רקע משבר החובות באירופה וטיב ההתאוששות הכלכלית בארצות הברית יתבהרו.

בעוד שתיקי ביטוחי המנהלים והגמל מאופיינים ברמת חשיפה גבוהה יחסית לאג"ח קונצרניות ולמניות, התיקים של קרנות הפנסיה הם מעצם טבעם סולידיים יותר. 30% מתיק הפנסיה מושקעים באג"ח מיועדות שמנפיקה המדינה שמבטיחות תשואה ריאלית של 4.6% בשנה. כך נותרים למנהלי ההשקעות 70% "לשחק" איתם בשוק ההון. שיעור החשיפה המנייתי הצפוי לקרנות הפנסיה הגדולות ב־2012 נע בין 25% ל־30%, כאשר קרן הפנסיה של הראל, גילעד, בולטת עם צפי חשיפה גבוה יותר של 33% (עם עדיפות לשוקי חו"ל).

לחץ לצפייה בהתפלגות ההשקעות של ביטוחי המנהלים, קופות הגמל וקרנות הפנסיה

קרנות הפנסיה

קרן הפנסיה של כלל מצמצמת חשיפה למניות וצופה חשיפה של 27% בלבד ב־2012, כשאת הפער היא מעבירה להגדלת החשיפה לאג"ח קונצרניות עם חשיפה צפויה של 30%. קרן הפנסיה של כלל מתכננת למקד את החשיפה האג"חית בישראל ולהקצות רק 10% ממנה לאג"ח בחו"ל. קרן הפנסיה מנורה מבטחים, שומרת על רמות חשיפה דומות יחסית ל־2011 ברוב האפיקים עם צפי חשיפה של 30% למניות ו־26% לאג"ח קונצרניות.

אלא שמבטחים משנה את תמהיל החשיפה עם הגדלת החשיפה להשקעות במניות לחו"ל על חשבון ישראל (60% לחו"ל). באפיק הקונצרני מנורה מבטחים משנה כיוון לעומת 2011 וכעת היא מוצאת עניין באג"ח המקומיות, כך שמדד הייחוס אג"ח כללי גדל ל־80% והיתרה מופנית להשקעה באג"ח בחו"ל.

ביטוחי המנהלים

באופן היסטורי ביטוחי המנהלים חשופים להשקעות "מסוכנות", ובכלל זה מניות ואיגרות חוב קונצרניות, בשיעור גבוה מזה של הפנסיה והגמל. אחת הסיבות לכך נובעת כנראה מכך שחלק הארי של ביטוחי מנהלים הונפקו ב־2003–1992, ועיקר דמי הניהול בהם נגזר מהתשואה הריאלית שמשיג תיק ההשקעות (דמי הניהול מהווים 15% מהתשואה הריאלית) באופן שעלול לתת תמריץ למנהלי ההשקעות לקחת סיכונים גבוהים יותר.

ואמנם, שיעור החשיפה המנייתי הצפוי ל־2012 שעליו הכריזו מנהלי ביטוחי המנהלים גבוה יותר מאשר ב־2011 ועומד בטווח של 32%–36%, כאשר הפניקס מציגה את החשיפה המנייתית הצפויה הגבוהה ביותר (36%). זאת בעוד שהחשיפה הקונצרנית הצפויה עומדת על כ־40% עם החריג של מגדל שמסתפקים בחשיפה צפויה של 34% בלבד.

גם ביטוחי המנהלים של כלל מציגים צפי חשיפה מנייתית נמוכה יחסית לשנה שעברה (34% מול 40%), אלא שהפער הלך לטובת הגדלת רכיב הנזילות בתיק שכלל עשויה להשתמש בו בהמשך לצורך הגדלת החשיפה המנייתית כשהמצב בשווקים יתבהר.

ביטוחי המנהלים

גם ביטוחי המנהלים מגדילים משמעותית את פיזור ההשקעות המנייתיות לחו"ל, כאשר במנורה ובהראל חשיפה זו על פי מדדי הייחוס שהציגו צפויה להיות אף גבוהה (55%) מהחשיפה לשוק המניות המקומי. אלא שבעוד שרוב קופות הגמל עדיין מציגות עדיפות לשוק האג"ח המקומי, בביטוחי המנהלים ניתן לראות שהיציאה לחו"ל מתחילה לחלחל גם לאג"ח קונצרניות. מגדל, למשל, מקצה 25% מהחשיפה הקונצרנית הצפויה שלה לאג"ח גלובליות.

בביטוחי המנהלים של הראל החשיפה לאג"ח בחו"ל עומדת על כ־23% מהחשיפה לאפיק, אך בניגוד למגדל, שלא מבצעת גידור מטבעי של החשיפה, הראל מציגה מדד ייחוס שמגדר את החשיפה המטבעית. מעניינת במיוחד היא חברת הביטוח הפניקס. לפי מדדי הייחוס שהיא מציגה, הפניקס שומרת על העדפה להשקעות בישראל (70% מהחשיפה למניות מדד ת"א־100 והיתרה למדד המניות העולמי), ובאיגרות החוב הקונצרניות מדד הייחוס הוא תל בונד־60.

בהפניקס מדגישים עם זאת, כי דה פקטו שיעור החשיפה שלהם באפיק המנייתי בין ישראל לחו"ל מתחלק בשיעור של 50%-50% ואילו מדד היחס שנבחר ומוצג בטבלת מדיניות ההשקעה אינו משקף את החשיפה האמיתית. עם זאת, מנתוני אתר משרד האוצר, החשיפה של הפניקס לחו"ל נכול לסוף דצמבר היא כרגע הנמוכה ביותר מבין חמש חברות הביטוח.

קופות הגמל

קופות הגמל הגדולות בענף מיישרות קו ומעמידות את החשיפה הצפויה שלהן לשוק המניות על שיעור של 30%, זאת לעומת חשיפה גבוהה משמעותית ב־2011 שבראשה עמדה קופת תמר של כלל ביטוח עם חשיפה צפויה של 38%. אלא שקופות הגמל משנות את תמהיל החשיפה המנייתי תוך הגדלה משמעותית של החשיפה למניות בחו"ל על חשבון השוק המקומי. כך, למשל, קופת תמר מגדילה את שיעור החשיפה המנייתי למניות בעולם מ־40% ב־2011 ל־50% בשנה הקרובה, זאת בדומה לקופת הגמל הגדולה בענף גדיש.

במיטב מסתפקים בהגדלת החשיפה למניות בחו"ל מ־30% ב־2011 ל־40% ב־2012, ואילו בילין לפידות מגדילים את החשיפה לחו"ל באופן משמעותי מ־35% בלבד ב־2011 ל־50% השנה. למעשה, ילין מפרט את מדדי הייחוס שהוא מכוון אליו בחשיפה המנייתית. כך, החשיפה למניות במדד ת"א־100 תעמוד על כ־31.5%, החשיפה למניות המרכיבות את מדד מניות היתר המקומי תעמוד על 18.5% והחשיפה למדד S&P 500 צפויה לעמוד על 38%.

בילין מתכננים לתת חשיפה של 8% למניות במדינות אסיה פסיפיק וחשיפה של 4% למניות החזקות באירופה. מעניין כי בניגוד לקופות הגמל שמרכזות את הביצועים שלהן בהשקעות מנייתיות בישראל למדד ת"א־100, ילין לפידות, כגוף בוטיקי שמתבלט על רקע יכולת הבחירה הסלקטיבית של מניות ואג"ח על בסיס ניתוח פרטני מעמיק, מסמן את מניות היתר כאפיק שצפוי לספק תשואה מעניינת ב־2012, ובחו"ל ילין לפידות מסמן לו את ארה"ב ומדינות הפסיפיק כיעדים המועדפים.

ילין לפידות מקטין גם החשיפה לשוק הקונצרני לעומת אשתקד. בעוד שבתחילת 2011 הוא בלט עם חשיפה גבוהה יחסית למתחרים בחשיפה לאג"ח קונצרניות שעמדה על שיעור של כ־50%, גם במקרה זה על בסיס ניתוח פרטני של אג"ח, כעת מוריד ילין לפידות את החשיפה לאג"ח קונצרניות לצפי חשיפה של 43%, עדיין שיעור חשיפה גבוה יחסית למתחרים, וזאת לטובת הגדלת מרכיב הנזילות שיאפשר לילין לפידות גמישות בזיהוי הזדמנויות בשוקי המניות והאג"ח שעוד עשויות להגיע.

קופת הגמל שמהמרת בגדול על השוק הקונצרני, היא קופת עוצמה של הראל עם חשיפה צפויה של 48% לשוק הקונצרני. אלא שלהבדיל מהמתחרות שמרכזות את החשיפה הקונצרנית לשוק המקומי, בהראל, כמו באלטשולר שחם, שמאז ומתמיד דגל בפיזור השקעות לא רק באפיק המנייתי אלא גם בקונצרני, מגדילים בתיק הקונצרני את החשיפה לאג"ח חו"ל לשיעור של 20.8% מהתיק לעומת 17.4% בסוף 2010.