המשקיעים מתכוננים לאפשרות שצרפת תהיה הבאה בתור

איטליה החליפה את יוון כמוקד הפחד במשבר החובות האירופי, אך כעת משקיעים חוששים יותר ויותר בנוגע לעתידה של צרפת, שהבנקים שלה הם מהגדולים בעולם, וקשורים קשר הדוק עם הבנקים האמריקאיים.

אחד המדדים החשובים לאמון המשקיעים – הפער בין עלות ההלוואות של צרפת לזו של גרמניה – הוכפל מאז תחילת אוקטובר, ובשבוע שעבר הגיע לרמתו הגבוהה ביותר מאז השקת גוש היורו ב-1999. במקביל, ההערכות כי צרפת עשויה לאבד את דירוג האשראי המושלם שלה גברו לאחר שחברת דירוג האשראי סטנדרד אנד פור'ס (S&P) אמרה בטעות ללקוחותיה ביום חמישי כי היא הורידה את דירוגה של צרפת.

הזינוק בתשואה על האג"ח של ממשלת איטליה ל-10 שנים לרמה של יותר מ-7% בשבוע שעבר, הזכירה למשקיעים את החשיפה הגדולה של הבנקים הצרפתיים לאיטליה. אך הבנקים הצרפתיים מחזיקים גם באג"ח ממשלתיות רבות של צרפת, שהתשואה עליהן עלתה במקביל לחששות כי גם צרפת עשויה להתקשות לממן את הרחבת הסיוע לקרן החילוץ האירופית, בניסיון למנוע מהמשבר להפיל גם את איטליה.

"ברגע שאיטליה בצרות, כך גם צרפת", אומר הנס מיקלסן, אסטרטג אשראי בכיר בבנק אוף אמריקה מריל לינץ'. "זו כבר הליבה של אירופה".

הבנקים הצרפתים גם תלויים יותר במימון לטווח קצר לעומת עמיתיהם במקומות אחרים, מה שמותיר אותם במצב פגיע אם הבעיות באיטליה יגרמו למחנק אשראי דוגמת זה שפקד את השווקים עם קריסת ליהמן ברדרס.

בינתיים, עלייתה של ממשלה זמנית ברומא בראשות מריו מונטי, הרגיעה את החששות. פוליטיקאים, רגולטורים ובנקאים בצרפת טוענים כי הבעיות של איטליה תחומות ואינן צפויות להשפיע על הבנקים הצרפתיים, שצמצמו חשיפתם לאיטליה בחודשים האחרונים.

הבנקים הצרפתיים נטו באופן מסורתי לקרנות כספיות בארה"ב לשם מימון הפער בין פקדונותיהם לחובותיהם. אף שהבנקים הצרפתים צמצמו הלוואות אלה בחודשים האחרונים, עדיין מדובר בסכומים עצומים. בסוף אוקטובר, החזיקו קרנות כספיות בארה"ב אג"ח צרפתיות בהיקף 84 מיליארד דולר. ההערכות לחשיפת הבנקים האמריקאיים לצרפת מגוונות. האחזקות הישירות באג"ח ממשלתיות של צרפת קטנות, אך החשיפה הכללית מגיעה לכדי מאות מיליארדי דולרים, לפי הבנק לסליקה בינלאומית (BIS). דו"ח מחקר של הקונגרס העריך כי החשיפה של בנקים אמריקאיים לגרמניה ולצרפת מסתכמת ב-1.2 טריליון דולר.

שורשי החשיפה של צרפת לאיטליה טמונים בהחלטת הבנקים הצרפתיים להתרחב באיטליה בעשור האחרון. BNP פאריבה, שרכש את הבנק האיטלקי בנקה נציונאלה דל לאבורו לפני 5 שנים, מחזיק באג"ח ממשלתיות של איטליה בהיקף 12.2 מיליארד יורו, גם לאחר שצמצם את אחזקותיו באג"ח איטלקיות ב-40% מאז הקיץ האחרון, ואת כלל חשיפתו לאיטליה ל-1% מסך התחייבויותיו. קרדי אגריקול מחזיק באג"ח ממשלתיות של איטליה בשווי 8.7 מיליארד יורו. סוסייטה ז'נרל מחזיק באג"ח איטלקיות בהיקף 1.5 מיליארד יורו.

כתוצאה מכך, אם יידרשו נושיה של איטליה לקבל על עצמם "תספורת", תהיה לכך השפעה הרסנית בהרבה על הון הבנקים הצרפתיים לעומת ה"תספורת" שספגו על יוון. בנוסף, חובותיה של איטליה – כמעט 2 טריליון יורו – מגמדים את חובה של יוון – 350 מיליארד יורו.

כלכלת צרפת בריאה בהרבה מזו של איטליה. יחס החוב-תוצר של צרפת עומד על 85%, לעומת 120% של איטליה. קצב הצמיחה של צרפת כפול מזה של איטליה בעשור האחרון. צרפת מעריכה כי הבנקים הגדולים שלה חסונים, כיוון שהם נדרשו להגדיל את יחס ההון הראשוני שלהם, המגן מפני הפסדים, ולצמצם את המינוף שלהם. אך הממשל מכיר בכך שתמיד קיים סיכון להדבקה בשפעת החובות, וערוך לסייע לבנקים במקרה שמצבם יתדרדר. "ממשלת צרפת לעולם לא תתן לבנקים הגדולים לקרוס, ולכן ברור כי יש בידינו ההון לבלום נפילה", אמר רגולטור בצרפת.