נפילת הזהב אינה סימן לסוף הטלטלה

>> מחיר הזהב נפל ב-16% ב-20 הימים האחרונים. בכל השקעה אחרת היה מדובר בהפסד אדיר (תרשים 1). ואכן, מנהלי קרנות הגידור ומשקיעים אחרים שצברו ערימות של זהב הפסידו כסף רב בחודש האחרון. ואולם כשפותחים קצת את התמונה (תרשים 2), מגלים שמי שהתחיל להשקיע בזהב לפני שנה הרוויח 27%, מי שהשקיע לפני שנתיים הרוויח 63%, ומי שהשקיע לפני 10 שנים הרוויח 456% על כספו - כלומר תשואה שנתית דולרית של 16%, ובניכוי האינפלציה בדולר, 12.5% תשואה לשנה. רצף העליות של הזהב - במשך 11 שנה - הוא הארוך מאז שנות ה-20 של המאה הקודמת.

אמנם לא מדובר בהשקעה רווחית כמו השקעה במניית אפל, אך הזהב הוכיח עצמו כהשקעה כדאית מאוד בעשור מלא טלטלות פוליטיות וכלכליות. הזינוק שרשם מאז המשבר של 2008 הוביל רבים לטעון שמדובר בבועה, שבה מפיחים אוויר ספקולנטים כמו מנהלי קרנות הגידור ג'ורג' סורוס וג'ון פולסון. פרשנים קיצוניים בפסימיות שלהם טוענים שהזהב הוא ההשקעה ההגיונית היחידה בימים אלה, שבהם נדמה שהציוויליזציה המערבית שוקעת מהר יותר מהטיטניק, שהמרקם החברתי בארה"ב מתפורר ושאירופה מועדת לחזור לימי הביניים.

אתמול נפתח המסחר בנפילה של כמעט 10% בזהב. במקביל, בורסות אירופה עברו לירידות. האם בועת הזהב נופחת את נשמתה? לכאורה, כל עוד המצב באירופה ובארה"ב גרוע כל כך ולא ודאי, הזהב אמור לשמש מקלט. הוא נחשב סחורה ממשית שמגינה מאינפלציה, מלחמות וחדלות פירעון של ממשלות, וזאת אף שבניגוד לנפט אין לו ערך של ממש בעידן זה.

האם הנסיגה בזהב היא פקיעת בועה או אות לרגיעה? כנראה שלא. הסבר אפשרי אחד הוא שיש משקיעים שרצו לממש רווחים פנטסטיים. הסבר שני הוא שהפחד הגיע לרמות שבהן אפילו השקעה בזהב נחשבת מסוכנת. משקיעים רוצים להחזיק מזומן ביד. תיאורטית, אין בזה היגיון רב, מכיוון שכסף נייר - או כסף אלקטרוני, כמו שמחזיקים רוב האנשים בעולם בחשבונות הבנק שלהם, והסוחרים הגדולים בחשבונות המסחר שלהם - הוא בטוח פחות ממטילי זהב. ואולם נוכח התחזקותן הבלתי נלאית של אג"ח של ממשלת ארה"ב, נראה שהמשקיעים נוטים לירוק על חשבון הצהוב.

הסבר אחרון וקצת יותר מעשי: כמה מנהלי השקעות גדולים שהפסידו כסף במפולות האחרונות נדרשו על ידי משקיעיהם להחזיר כסף. כדי לכסות את ההפסדים שלהם, לא היתה להם ברירה אלא למכור זהב בסכומי עתק - וזה מקור הנפילות. בעקבות הנפילות החדות האלה, אגב, העלתה בורסת הסחורות הגדולה בעולם, CME משיקגו, את דרישות המרג'ין ממשקיעים: הם נדרשים להפקיד 21% יותר מזומנים אם הם רוצים לרכוש זהב (ו-16% יותר עבור הכסף). מהלך שכזה אמור לייצב את מחיר הסחורה. למעשה, יש אנליסטים שמעריכים כי "ניקוי" השוק מפוזיציות אחזקה לטווח קצר מעניק לזהב דחיפה חיובית משמעותית.