נגמלים מההתמכרות לתשואה מונופוליסטית

>> בהפרש של יום פירסמו HOT וסלקום את תוצאותיהן לרבעון השלישי. לכאורה, שתי החברות פעולות באותו שוק - הטלקום הישראלי - ולפיכך אמורות להיאבק באותם גורמי סיכון. אך התמונה שעולה מהדו"חות מצביעה על שונות אדירה בין החברות.

בעוד שסלקום נאבקת בסביבה סוערת שגורמת לה ירידה דרסטית בהכנסות וברווחיות, HOT ממשיכה ליהנות מסביבה יציבה יחסית, התומכת בתהליכים ארוכי טווח של צמיחה מתונה בהכנסות, ועלייה נאה ברווחיות. למעשה, ההבדל העיקרי בין שני תחומים אלה, תחום הסלולר ותחום התקשורת הקווית, הוא ברמות התשואות ששני תחומים אלה מייצרים.

עד תחילת 2011 פעל שוק הסלולר בסביבה לא טבעית, שבה התחרות היתה נמוכה והתשואות היו גבוהות. תשואות בלתי סבירות אלה הן מקור כל הרע בשוק התקשורת. הוא אחד הגורמים לרמת התחרות הירודה שקיימת בכולו. התזרים הענק שחברות הסלולר ייצרו, הופנה אך ורק ליצירת ערך לבעלי המניות ולשמירה על הקיים. כל ההשקעות שעלו על שולחנן של הנהלות החברות לא עמדו בדרישות התשואה של בעלי המניות, שהתמכרו לתשואות מונופוליסטיות.

בולט בגישה זו היה עמוס שפירא, מנכ"ל סלקום. הוא שמר בקנאות על מיקוד בתחום הסלולר, כשהוכיח שכל השקעה של החברה בתחום אחר אינה תומכת בהשאת הרווח של סלקום. גישה זו תמכה ברווחי שיא, לצד מבנה הון דל מאוד בהון עצמי. כך קרה ב-2008, שסלקום בחנה אפשרות להיכנס לשוק הטלוויזיה באמצעות האינטרנט (ראו ידיעה בעמוד 30). על הפרק עמדה ההחלטה האם להשקיע 20 מיליון שקל במיזם הטלוויזיה של בלוקבאסטר. ההשקעה אמנם היתה קטנה, בקנה מידה של סלקום, אך גם אותה החברה לא ביצעה. התשואה ששוק הטלוויזיה היה מסוגל לספק לסלקום מזערית יחסית לשוק הסלולר המונופוליסטי, על כן, ההשקעה נפלה.

מאותה סיבה, סלקום מעולם לא ללחצה על דוושת ההשקעות בתחום הטלפון הקווי, ומאותה סיבה ההשקעות שפרטנר ביצעה בתחום הקווי התגלו ככישלון, שכן הן פגעו בביצת הזהב הסלולרית. אך עתה, כשהתשואה שמייצר שוק הסלולר קורסת, עולה כדאיות ההשקעות של ענקיות הסלולר בתחומי פעילות חדשים. זו אחת הסיבות שסלקום החליטה בסופו של דבר לרכוש את נטוויז'ן, ופרטנר בחרה לרכוש את 012 סמייל. זו גם הסיבה שסלקום נכנסת לעולם הטלוויזיה, שבו שלטו עד עתה רק HOT ו-yes.

התחרות בסלולר, שגרמה לירידת מחירים, ולירידה בתשואה שמייצר השוק, השפיעה על כל שוק התקשורת. חברות הסלולר הן המועמדות הטבעיות להפיח תחרות בכל יתר הפינות האפלות של השוק. עכשיו אין להן ברירה. ככל שתחום הסלולר ייהפך לתחרותי יותר, חברות הסלולר ידחפו לתחומי פעילות כמו טלוויזיה, טלפון קווי ושיחות בינלאומיות.

התחרות בשוק צפויה להיהפך למלחמת כל בכל. קרוב לוודאי שדו"חות הרבעון השלישי של 2011 הן רק תחילת הדרך ארוכה וקשה עבור חברות הסלולר. הירידה ברווחיות צפויה להיות חדה מאוד, מהירה מאוד וכואבת. תשואות הדיווידנד שהציגו חברות אלה בשש השנים האחרונות, אינה רלוונטית להחלטות השקעה כיום.