בטווח הקצר - פישר פגע בנוטלי המשכנתאות

המשבר הניהולי בחברת שופרסל והירידה בצריכה הפרטית לנפש ניכרים היטב במניית החברה שאיבדה בשנה האחרונה 62% משוויה. הירידה במניית רבוע כחול ישראל מתונה יותר, אבל גם רשת מזון זו סובלת מהרעה בסביבתה העסקית.

שופרסל נסחרת בשווי נמוך ב-28% מהונה העצמי, ואילו רבוע נסחרת בהנחה של 20% על הונה העצמי. אם לשפוט מהניתוח של גיא זיסר, אנליסט בבית ההשקעות אופק, ייתכן ששוק המניות זיהה מראש הפרשות משמעותיות ששתי החברות עומדות לבצע.

זיסר מעריך שנוסף לתנאי השוק הקשים שבהן פועלות רשתות השיווק, ישפיעו שני תהליכים מרכזיים על תוצאותיהן הכספיות ב-2003, וייתכן אף שכבר בדו"חות לרבעון הרביעי של 2002.

להערכתו, ההעברה הצפויה של השליטה בחברת רבוע כחול ישראל ומינוי מנכ"ל חדש לחברת שופרסל, בעקבות פרישתו של עמי סגיס, תקדם תהליך התייעלות שיכלול סגירת סניפים ויהיה מלווה ברישום הוצאות ומחיקות חד פעמיות בהיקף לא מבוטל.

זיסר מציין גם את יישומו של תקן 15 שמעודד ביצוע מחיקות חשבונאיות משמעותיות בגין ירידת שווי השקעות. זיסר צופה כי שתי הרשתות עתידות לרשום החל ברבעון הרביעי של 2002 וב-2003 הפרשות שעשויות להסתכם בעשרות מיליוני שקלים.

הוא מעריך שההוצאות וההפסדים של הרבוע הכחול כתוצאה מסגירת סניפים הן 71 מיליון שקל, ואילו ההוצאות של שופרסל יגיעו ל-76 מיליון שקל. להערכתו, הכרזה של הרשתות על סגירת סניפים והתייעלות תתקבל בברכה על ידי המשקיעים.

ואולם, כל עוד המהלכים לא גובשו ותלויים בהחלפת השליטה או הצמרת הניהולית, הוא ממליץ להגביל את החשיפה לרשתות. לנוכח תנאי השוק, השינוי שחל בהרגלי הצריכה והירידה הצפויה ברווח הנקי מותיר זיסר את המלצתו למניות שופרסל, רבוע כחול ישראל, והחברה הבת רבוע כחול נכסים והשקעות על "marketperform".

הזרז לתהליך הארגון מחדש בשתי הרשתות הוא שינוי בבעלות ובניהול, אך המניע הבסיסי שלו הוא הרעה ניכרת בתוצאות הכספיות כתוצאה ההאטה הכלכלית, הירידה בכוח הקנייה של הציבור, גידול בהוצאות התפעול, חוזי שכירות יקרים, ותחרות מתעצמת ברשתות הפרטיות הזולות, כמו חביב וחצי חינם.

זיסר מעריך שהרווח התפעולי של רבוע כחול ישראל יירד ב-2002 ב-11% בהשוואה ל-2000 ויסתכם ב-219 מיליון שקל. הרווח התפעולי של שופרסל ירד ב-32% ב-2002 בהשוואה ל-2000 והגיע ל-193 מיליון שקל.

הירידה ברווחיות תאיץ את סגירתם של סניפים בלתי רווחיים וסניפים בערים שבהם חוזי השכירות יקרים משמעותית מחוזי השכירות של הרשתות הזולות שממוקמות באזורי תעשייה ומסחר.

לצורך אומדן ההשפעה הכספית של המהלך, הניח זיסר שהרשתות יצמצמו 10% מהשטח המסחרי שהפעילו בסוף 2002. לדבריו, לפי שעה, האסטרטגיה המוצהרת של הרשתות היא להרחיב את שטח המכירות שלהן ב-25 אלף מ"ר כל אחת. להערכתו, הסניפים שייפתחו יהיו סניפי דיסקאונט, כמו מגה של רבוע כחול ישראל וקוסמוס של שופרסל, ובמקומם ייסגרו סניפים במרכזי הערים.

הוא סבור שמקור ההפסד העיקרי של הרשתות ממחיקת סניפים הוא 75-70 מיליון שקל ברוטו בכל אחת מהן, וצפויה מחיקת השקעות פיסיות בסניפים (שיפורים במושכר) ובציוד. היות שתהליך הסגירה יתפרש ככל הנראה על פני שני רבעונים, יהיה היקף המחיקה 35-23 מיליון שקל ברוטו בכל רבעון.