חלון ההזדמנויות של אי.די.בי

>> בשבוע שעבר, בכפר האולימפי בבייג'ינג, חגג נוחי דנקנר, היו"ר ובעל השליטה בקבוצת אי.די.בי נוחי דנקנר, יחד עם משפחתו ובכירי חברת כמצ'יינה הסינית (שהשלימה באחרונה את רכישת השליטה במכתשים אגן מאי.די.בי) את יום הולדתו ה-57.

ואולם כשהמשק צועד למיתון ואג"ח צמודת מדד מסדרה ד' של אי.די.בי אחזקות בהיקף של כ-1.5 מיליארד שקל נסחרות בתשואה לפדיון של 10%, לדנקנר אין כנראה הרבה סיבות לחגיגה.

עד כמה המצב הפיננסי של אי.די.בי מאתגר יכולה להעיד ההודעה של אי.די.בי פיתוח משלשום בלילה על חלוקת דיווידנד בזק של כ-64 מיליון שקל. זהו תשלום שהוא בבחינת הכרח בעבור החברה האם אי.די.בי אחזקות. למה? כי בדו"ח תזרים המזומנים החזוי שפירסמה אי.די.בי אחזקות באוגוסט היא צפתה כי לאחר פירעונות שונים יעמדו לרשותה נכון לתחילת מאי 2012 11 מיליון שקל בלבד.

אלא שבנוסף לכך במאי-יוני 2012 תידרש אי.ד.בי אחזקות לפרוע לבעלי האג"ח ולבנקים 286 מיליון שקל. בהתחשב בעובדה כי תשואות האג"ח שלה נסחרות סביב 10%, סיכוייה לגייס אשראי חוץ-בנקאי בריביות סבירות נראים כרגע לא גבוהים במיוחד. לשם כך אי.די.בי אחזקות מנהלת מגעים עם בנקים זרים, ובוחנת חלופות של גיוסי הון. במקביל היא מותחת עד הקצה את יכולות החברות הבנות לחלק דיווידנדים.

משיכת הדיווידנד האחרונה אולי עמדה בכל הקריטריונים הנדרשים, אך היא היתה דומה ל"מחטף". החלוקה הזריזה של הדיווידנד לא איפשרה לבעלי האג"ח של אי.די.בי פיתוח (בהיקף כולל של כ-5 מיליארד שקל) להגיב למהלך שמרע את מצבם.

בבחינת הדו"חות של אי.די.בי פיתוח מתגלים גם פערים גדולים בין יתרת הרווחים הראויה לחלוקה נכון לסוף יוני 2011, שהיתה 64 מיליון שקל, לבין יתרת העודפים במאזן שנאמדה ב-780 מיליון שקל. הפערים בין המספרים נובעים בעיקר מכך שאי.די.בי פיתוח ביצעה רכישות עצמיות של מניות בהיקף של יותר מ-600 מיליון שקל; מהלך שלפי חוק החברות שקול לחלוקת דיווידנד - ולכן החברה מחויבת לגרוע אותו מיתרת הרווחים הראויה לחלוקה.

אי.די.בי השלימה באחרונה את מכירת מכתשים; מהלך שהכניס לכור כ-4 מיליארד שקל והרגיע במעט את המשקיעים. ואולם האי-ודאות לגבי השלמתה של מכירת שופרסל לקבוצת נואי-ברונפמן-פישר; הצורך במימושים נוספים; הירידה ברווחיות של חברות עיקריות, כמו סלקום, שופרסל וכלל ביטוח; גלישת השווקים למיתון; חשש למחיקות נוספות בלאס וגאס; והדרישה הצפויה להזרמות הון נוספות למעריב - מעלים את מפלס החששות של מחזיקי האג"ח של אי.די.בי לרמות גבוהות בהרבה מאלה המשתקפות מדירוג האג"ח הנוכחי של אי.די.בי: A מינוס.

בניגוד לשותפו בפרויקט הכושל לפי שעה בלאס וגאס, יצחק תשובה, דנקנר לא סובל מכאבי ראש כיצד להגיע להסדר חוב של מיליארדי שקלים כבר בינואר 2012. ואולם סביר להניח שגם הוא עם מנהליו מבלים במשרדיהם שעות נוספות כדי להתמודד עם המצב שאליו נקלעה הקבוצה.