מידרוג צופה לפרטנר שחיקה בהכנסות - משנה הדירוג ל"שלילי"

על רקע פיטורי העובדים: חברת מידרוג הודיעה היום (א') על אישור מחדש לדירוג Aa3 לסדרה א' של אגרות החוב של פרטנר, אך משנה את אופק הדירוג מיציב לשלילי. הסיבות לשינוי האופק הן התחרות הגוברת וקושי להמשך צמיחה, גידול בחוב הפיננסי של החברה, וקושי אמיתי בהתייעלות.

כך כותבים במידרוג: "מידרוג מעריכה כי כניסת המתחרים החדשים והתחרות בין המפעילות הקיימות תוביל לשחיקה נוספת ב- ARPU (הכנסה ממוצעת מלקוח א"ז) של פרטנר ובנתח השוק שלה, בשיעורים מהותיים, וזאת בטווח של שנתיים. יש לציין עוד כי, איננו רואים המשך צמיחה במכירות מכשירי הקצה, ואף מניחים כי היקפה של פעילות זו ילך ויקטן".

"מנגד, אנו מניחים כי החברה תציג התייעלות בהוצאות התפעול. קיים קושי לאמוד את היקף ההתייעלות, המהווה אתגר משמעותי, על רקע הצורך לשמור על רמת שירות גבוהה, שתבדל את הצעת הערך של פרטנר מאלו של המתחרות. החוב הפיננסי של החברה גדל באופן ניכר במחצית הראשונה של שנת 2011, נוכח מימון רכישת סמייל בתמורה לסך של כ-650 מיליון ₪ ואיחודה לראשונה בחודש מרץ 2011. הגידול בחוב הפיננסי לצד השחיקה ברווח התפעולי, הובילו להאטת יחסי הכיסוי".

מידרוג מסבירה את הצמא למזומנים של המחזיקה בפרטנר, סקיילקס של אילן בן דב ואומרת כי: "בעלת השליטה בפרטנר (44.54%), חברת סקיילקס קורפוריישן בע"מ נסמכת על הדיבידנדים מפרטנר כמקור תזרים עיקרי לשירות חוב פיננסי שמימן את רכישת השליטה בחברה. מבנה בעלות ממונף זה, יוצר לחץ לחלוקת דיבידנדים ומקשה על החברה לשפר את התזרים החופשי להקטנת החוב".

לפיכך, מידרוג משנה את אופק הדירוג של פרטנר: "הצבת אופק דירוג שלילי הינה נוכח הסיכונים והאתגרים העומדים בפני החברה בטווח הזמן הקצר-בינוני. אנו מעריכים כי סיכונים אלו יובילו לשחיקה נוספת ברווחיות ולהאטה נוספת ביחסי כיסוי החוב וזאת, על רקע הגברת התחרות ובהתחשב גם ביכולת החברה להציג התייעלות ואף ירידה מסוימת בהיקף החוב הפיננסי. להערכת מידרוג, שחיקה נוספת ברווחיות החברה ו/או גידול בחוב הפיננסי, בשל חלוקת דיבידנדים אגרסיבית והשקעות מאסיביות ברכוש קבוע, יקשו על החברה לשמור על הדירוג הנוכחי".

בעלת השליטה בחברה (44.54%), חברת סקיילקס קורפוריישן , נסמכת על הדיווידנדים מפרטנר כמקור תזרים עיקרי לשירות חוב פיננסי שמימן את רכישת השליטה בחברה. מבנה בעלות ממונף זה, יוצר לחץ לחלוקת דיווידנדים ומקשה על החברה לשפר את התזרים החופשי להקטנת החוב.