דש על דו"חות בזק: אין כותרת - פשוט לאסוף לאסוף ולאסוף

דו"חות בזק לרבעון השלישי פורסמו אתמול בערב, והראו הפתעה לטובה בתחום המפ"א. להלן נקודות עיקריות:

בזק קווי – כאן נמצאת ההפתעה. לאחר שנים של איבוד קווים בכל רבעון, החברה מצליחה לגייס כ-5,000 מנויים וכן מגייסת כ- 12,000 מנויי אינטרנט (2,000 מעל הצפי).

גיוס מנויי הטלפוניה אינו פוגע ב-ARPU שנשאר זהה לרבעון הקודם. ה-ARPU בקווי האינטרנט ממשיך לזחול כלפי מעלה. כ-44% ממנויי האינטרנט כבר נהנים מרשת ה-NGN והמהירות הממוצעת כבר עומדת על 6 מגה – מתחיל להתקרב אפילו למהירות הממוצעת באנגליה. שיעור ה-EBITDA בנטרול רווחי הון עומד על כ-52% וממשיך להרשים. תזרים פנוי חזק מאד של כ-440 מיליון שקל.

פלאפון – חששנו מהפתעה לרעה בדו"חות הרבעון. "בסך הכל הדו"חות תואמים את הציפיות, כאשר גיוס של כ-43 אלף מנויים מפתיע לטובה אם כי לא בעל משמעות ארוכת טווח (בעיקר כתוצאה מזכיה במכרז החשכ"ל)", אומר היום ערן יעקובי, אנליסט דש בית השקעות. "שיעור ה-EBITDA עומד על כ-34% וה-ARPU על 105 שקל בהתאם לצפי."

התוצאות של מדיניות הפחתת המחירים וסבסוד המכשירים האגרסיבית נותנים את אותותיהן בירידה של כ-21% בהכנסות משירותים לעומת הרבעון המקביל. התזרים הפנוי קפץ מ-15 מיליון שקל ברבעון הקודם לכ-97 מיליון שקל ברבעון השלישי כתוצאה מהשקעות מעט נמוכות יותר ובעיקר משיפור בהון החוזר. "רווח נקי של 263 מיליון שקל אינו עניין של מה בכך בתקופה זו", מציין יעקובי.

שיעור הכנסות התוכן מסך השירותים כבר עומד על כ-36% ומרמז על עתיד ענף הסלולר ומודל ההכנסות העתידי. "פלאפון, כמו ענף הסלולר כולו, מאד פגיעה בתקופה זו וצפויה לה עוד שנה קשה ב- 2012", מציין יעקובי. "עם זאת, נראה כי חלה התייצבות מסוימת ובזכות היערכות נכונה ורציונאלית, סביר להניח כי פלאפון תחזור להיות מנוע צמיחה רווחי יותר עבור הקבוצה בעתיד."

בזק בינלאומי ו- yes – אין הרבה חדש לגבי שתי החברות. למרות התחרות ושחיקת המחירים הן שומרות על יציבות. בבזק בינלאומי המשך ההשקעה בכבל התת ימי כמובן יוצר תזרים פנוי שלילי – 34 מיליון שקל ברבעון.

Yes מגייסת כ-4,000 מנויים למרות ה-DTT והתחרות מול HOT. "שתי החברות מצליחות לא רע בתקופה קשה זו, אולם גם הן מאוימות מלא מעט כיוונים וחובה לזכור כי המחאה עוד לא משפיעה על yes, כמו גם ביטול קנסות היציאה", אומר יעקובי.

תוצאות הקבוצה כולה ממחישות את היתרונות של קבוצת תקשורת (גם עם מגבלות): כאשר חלק אחד של הקבוצה נפגע, האחרים מפצים ולהיפך. מהלך ההתכנסות ל- 4 קבוצות, ייעל את הענף וכנראה גם ישפר את מצב הצרכנים, תוך המשך ייצור רווחים ותשואה נאים.

"ברמת הקבוצה, התזרים הפנוי והרווח הנקי עדיין מדגישים את התשואה להון המצויינת של הקבוצה", אומר יעקובי. "הנהלת החברה, באופן לא מפתיע מציינת כי רווחי 2011 יהיו דומים לאלה של 2010 בנטרול הוצאה חד פעמית בתחילת השנה בגין פרישה מוקדמת של עובדים."

נכון לעכשיו, אין עוד ענף כזה בבורסה המקומית. על סמך מה?

"הענף אינו חשוף למתרחש בעולם ואינו חשוף ליבוא או ליצוא", מציין יעקובי. "חשוב מכל, למרות המצב הכלכלי, הענף שומר על ביקוש יציב ואף גדל (ניתן לראות זאת בנתוני ה- MOU הפחות חשובים בדרך כלל)."

"במידה מסויימת, מצב המאקרו-כלכלה עוד עשוי לסייע לחברות הוותיקות ובעיקר קבוצת בזק להקטין את השפעת התחרות הקרבה, בהינתן שהנגישות שלהן לכסף לעומת מתחרים חדשים טובה משמעותית."

"תשואת הענף שלילית ביחס לתשואת ת"א 100 מתחילת השנה ומגלמת קטסטרופה נוספת בשנתיים הקרובות שתתקבע כשיווי משקל", אומר יעקובי. "אנו חושבים שזו טעות ונפרט בקרוב על מקורות צמיחה עתידיים לענף, על השלכות מקומיות של מאפייני תחרות ממקומות אחרים כולל מחירי יעד מעודכנים."

בדש ברוקראז' סבורים כי בתקופה זו כדאי לקנות מניות תקשורת, וממליצים משקל יתר על הענף ותשואת יתר על בזק.