אהוד ניר, פסגות: העלאת הון הליבה בבנקים משנה את כללי המשחק

בפסגות בית השקעות מורידים את המלצתם ואת מחירי היעד למניות הבנקים לאור הדרישה המסתמנת להעלאת הון הליבה. "למעט מזרחי טפחות ופועלים המלצותינו למניות הבנקים מורדות להחזק", אומר אהוד ניר, אנליסט פסגות.

העלאת הון הליבה פוגעת בתמחור שווי הבנקים. בשלב זה הותוו קווי מדיניות כלליים אולם טרם נקבעו יעדי הלימות הון ולוחות זמנים להשגתם. ההחלטות צפויות להתקבל במחצית הראשונה של שנת 2012 עם קבלת ההחלטות הסופיות של באזל 3.

"המגמה המסתמנת כעת היא שהלימות הון הליבה שתידרש מהבנקים בהחלטות באזל 3 תנוע בין 9.5%-12.0% וכי השלמת ההון תיעשה עד שנת 2016. להערכתנו בנק ישראל יאמץ את הנחיות באזל כלשונן ויחייב בהן את הבנקים הישראליים."
בחנו את שווי הבנקים בשני תרחישים בעלי הסתברות זהה:
1. יעד הלימות הון ליבה של 9.5% בשנת 2016.
2. יעד הלימות הון ליבה של 11.0% בשנת 2016.

כל הבנקים ללא יוצא מן הכלל סבלו מירידת שווי. "ההסבר הוא ברור - העלאת דרישת הלימות ההון תפגע בקצב צמיחת האשראי - המהווה מקור הכנסה מרכזי", אומר ניר, "מאידך ההוצאות השוטפות צפויות להמשיך ולגדול בקצב המאפיין מהעבר."

"להערכתנו דרישת הון ליבה של 9.5%, אינה צפויה לפגוע בקצב צמיחת האשראי", מעריך ניר. "לפיכך על מנת להימנע מדילול, יעדיפו בעלי השליטה בבנקים להוביל מדיניות של השגת היעד על בסיס הרווחיות תוך ויתור על התזרים הנובע מהדיווידנדים."

"מאידך העלאת דרישת הון הליבה ל-11% עלולה לפגוע בקצב צמיחת האשראי של הבנקים. בתרחיש זה להערכתנו ינקטו הבנקים במדיניות משולבת של השגת היעד על בסיס הרווחיות השוטפת וגיוסי הון", אומר ניר. "הנחנו גיוס בהיקף של 20% מתוספת ההון הנדרשת. יצוין כי הגיוס חיזק את פוטנציאל הצמיחה של הבנקים אולם לא תרם לשווי למניה על רקע הדילול הנלווה להנפקה."

"בשורה התחתונה", מציין ניר, "פגיעה צפויה בשווי הבנקים בעקבות דרישת העלאת הון ותחזיתנו לתשואות להון נמוכות בשנת 2012, תומכים בהורדת מחירי היעד. עם זאת המלצתנו למניות פועלים ומזרחי טפחות נותרת קנייה."