חשמל ודיווידנדים מארץ הסמבה

>> מגזר ייצור החשמל באמריקה הלטינית מאפשר למשקיעים ליהנות מהצמיחה המאפיינת את האזור ומשקיפות שמאפיינת חברות חשמל בעולם.

חברות חשמל בעולם הן לרוב רווחיות ונוהגות להעביר את רווחיהן לבעלי המניות כדיווידנדים.

חברות החשמל שנסחרות בבורסה הן פצצות שעמום. תעריפיהן מפוקחים, וכמות החשמל שנמכרת די צמודה לביצועי הכלכלה. בדרך כלל אלה חברות שרמת הרווחיות שלהן צפויה. היא נעה לרוב סביב 5%, ומגולמת בתשלומי הדיווידנד. גם כשהחברות רוכשות את מתחרותיהן, לרוב מדובר בעסקות פיננסיות עם מרווח ידוע מראש.

את שוק החשמל באמריקה הלטינית מייחדת הצמיחה העודפת שממנה נהנות חברות החשמל בשנים האחרונות, שאמורה להימשך גם אל תוך העשור הקרוב. הכלכלות במדינות אלה עוברות תהליך של תיעוש, נבנה בהן מעמד ביניים שמגביר את צריכתו ומשק החשמל שלהן צומח מהר יותר מהכלכלה. כך, כשהכלכלות הלטיניות צומחות ב-5% בשנה בממוצע, שוק החשמל מצליח לצמוח ב-10%-15%. בטווח הבינוני והארוך המספרים יתכנסו זה אל זה.

חברות החשמל בברזיל וצ'ילה הופרטו בשלושת העשורים האחרונים. הממשלות הבינו שכדי לתמוך בצמיחה הכלכלית יש צורך בהרחבת תפוקות החשמל במידה ניכרת. מכיוון שהמדינות רצו לשמור על משמעת תקציבית, הפרטת החברות היתה הפתרון.

המדינות מקיימות מכרזים בין חברות החשמל הפרטיות לגבי מכירת החשמל למשקי הבית, שבהם נקבע תעריף מקסימלי שאותו לא ניתן לעבור. עם זאת, לחברות יש גם נתח לא מבוטל מתפוקת החשמל הנמכר לשוק החופשי (במחירי שוק), והן חותמות על חוזים ארוכי טווח לא מפוקחים ללקוחות תעשייתיים. רשת ההולכה והפצה, שגם היא מקור הכנסה לחברות, נמצאת תחת פיקוח מחירים.

השבוע החלטנו להכניס לתיק ההשקעות את חברת החשמל הברזילאית CEMIG המשרתת את מדינת מינאס ז'ראיס, השנייה בגודלה בברזיל. החברה מוחזקת ב-22% על ידי המדינה, וברשותה 8,700 ק"מ של קווי הולכה, 67 תחנות כוח וכ-7,000 מגה-ואט של הספק מותקן.

בקצב התפוקה הנוכחי מכניסה החברה (שנסחרת לפי שווי שוק של 9.8 מיליארד דולר) כ-7.3 מיליארד דולר בשנה ומרוויחה 1.2 מיליארד דולר. מכירות החברה צמחו בכ-10% בשנה בעשור האחרון. על פי הנהלת החברה, קצב זה צפוי להימשך בשנים הקרובות. החברה משלמת מדי שנה דיווידנד נדיב המורכב מ-50% מהרווח הנקי ותוספות ממזומנים שהצטברו אצלה.

החברה, שמעוניינת להתרחב גם על ידי רכישת חברות אחרות, צפויה לשמור על מדיניות ה-50% אך לוותר על התוספות. החברה הגישה הצעת מחיר לממשלת פורטוגל, שמתעתדת למכור את חלקה בחברת החשמל הפורטוגזית (תנאי לקבלת סיוע מהאיחוד האירופי). זוהי עדות מצוינת למצבה של החברה, אך זכייה במכרז עלולה להפוך את החברה לממונפת מדי, למורת רוחם של המשקיעים.

-

רן שחם הוא מנכ"ל משותף ומנהל הנוסטרו באלטשולר שחם; יותם עירוני הוא אנליסט. חברות בקבוצה עשויות לסחור בני"ע המוזכרים בכתבה. אין לראות בכתוב ייעוץ השקעות או המלצה לרכישה או מכירה של ני"ע