האטה? לא אצל חברות הטכנולוגיה

>> האווירה הקודרת ששוררת בחודשים האחרונים בשוקי המניות הגבירה את החששות מפני כניסה למיתון נוסף בארה"ב ובמדינות אירופה. למרות זאת, לא מעט חברות הציגו ברבעון השלישי תוצאות עסקיות מצוינות.

בין החברות שהראו באחרונה עוצמה יחסית בולטות לא מעט חברות ממגזר הטכנולוגיה. העוצמה הזאת מתבטאת גם במדד בורסת נאסד"ק, הברומטר של מניות הטכנולוגיה המובילות. בשבוע שעבר חזר המדד להיסחר בטריטוריה גבוהה יותר מזו שבה החל את 2011, והוא רחוק רק בכ-5% מרמת השיא שרשם באפריל.

התוצאות שהציגו עד כה כמה חברות טכנולוגיה מובילות תומכות במגמה החיובית של נאסד"ק. כך למשל, ענקית שירותי המחשוב IBM דיווחה ברבעון השלישי על עלייה של 8% בהכנסותיה לעומת הרבעון המקביל. הרווח התפעולי של IBM צמח ב-13%, והחברה העלתה מעט את תחזיותיה לשנה כולה.

בסך הכל אמור הרווח של IBM לצמוח השנה בכ-16%. ב-2012 מצפים ממנה האנליסטים לצמיחה של כ-3% בהכנסות ולצמיחה של כ-10% ברווח.

למרות התוצאות הנאות, חלק מהאנליסטים שמסקרים את IBM הביעו באחרונה חשש מפני הקפאה של פרויקטי מחשוב ממשלתיים בחודשים הקרובים. זוהי סכנה מוחשית מכיוון שממשלות רבות מחפשות היכן ניתן לקצץ בתקציבים. דחייה של פרויקטי מחשוב היא אחת הדרכים הפשוטות והפחות כואבות לעשות זאת.

למזלה של IBM, עסקיה פרושים על פני העולם כולו. הצמיחה שהיא מייצרת במדינות המתפתחות מסייעת לה להתגבר על אובדן פרנסה במדינות המפותחות.

גם יצרנית השבבים למחשבים אישיים אינטל דיווחה על תוצאות טובות. אינטל דיווחה ברבעון השלישי על גידול של 28% בהכנסות ועל קפיצה של 17% ברווח התפעולי לעומת הרבעון המקביל. התוצאות הנאות מיתנו את החששות לדעיכה בשוק המחשבים האישיים.

מנכ"ל אינטל, פול אוטליני, הסביר כי הצמיחה של אינטל נבעה בעיקר מהשגשוג שניכר כיום בתחום המחשבים הניידים ומההצלחה של אינטל בשוק השבבים לשרתי מחשבים. אינטל נהנית ממעמד מיוחד בשוק השבבים והמחשבים, וחברותיה לענף אינן מצליחות להשתוות לה בביצועים.

יצרנית השבבים טקסס אינסטרומנטס, למשל, חוותה במשך השנה דעיכה בהכנסות ודיווחה על ירידה של 30% ברווח עקב ירידה בביקושים. הפגיעה ברווח של החברה נבעה גם מהפחתות מלאי שהיא נאלצה לבצע. אינטל נהנית גם מהחולשה שמגלה היריבה העיקרית שלה, AMD, שהכנסותיה קפאו ברבעונים האחרונים, והיא מאבדת נתחי שוק לטובת יריבתה הגדולה.

מיקרוסופט ונוקיה נערכות לקרב

קיפאון מסוים נרשם בשנה האחרונה גם אצל יצרנית תוכנות ההפעלה הגדולה מיקרוסופט. ההכנסות של מיקרוסופט אמנם צמחו ב-7% לעומת הרבעון המקביל, אבל הרווח התפעולי שלה נותר על מקומו.

מיקרוסופט סובלת באחרונה מכך שרבים מהצרכנים מעדיפים מכשירים שבהם אין לה דריסת רגל - כמו מחשבי טאבלט ומכשירי טלפון חכמים. גם דפדפן האינטרנט של מיקרוסופט, אקספלורר, מאבד נתחי שוק לטובת דפדפן הכרום של גוגל. מערכת ההפעלה של גוגל, אנדרואיד, שזוכה לפופולריות גוברת במכשירי טלפון חכמים, עשויה לאיים בעתיד גם על הדומיננטיות של מיקרוסופט בעולם המחשבים.

מיקרוסופט לא חוסכת מאמצים וכסף כדי להחזיר לעצמה את עמדת הבכורה. היא תולה תקוות בין השאר בשיתוף הפעולה שהיא רוקמת עם יצרנית הטלפונים נוקיה. שתי החברות חשפו בשבוע שעבר את הדגמים הראשונים של הטלפון החכם החדש, שאמורים לקרוא תיגר על מובילות השוק כיום, אפל וסמסונג.

אפל מצדה דיווחה כצפוי על תוצאות מצוינות ברבעון השלישי. ההכנסות הרבעוניות של אפל העפילו לשיא של 28 מיליארד דולר, גידול של 39% לעומת הרבעון המקביל. הקפיצה בהכנסות של אפל נבעה מהביקוש האדיר למכשירי טאבלט, שוק שאפל ייסדה לפני כשנה וחצי ושהיא המובילה הבלתי מעורערת שלו. הקפיצה בהכנסות הובילה לזינוק של 60% ברווח התפעולי של אפל.

המספרים שמציגה אפל הם מדהימים, והם תקדימיים לחברה בסדר הגודל שלה. ההיסטוריה הכלכלית לא זוכרת חברות כה גדולות שעדיין הצליחו לצמוח בקצב כזה. אבל אפל היא חברה ייחודית, וסימני השאלה בנוגע לעתידה רבים כיום מתמיד.

התלות שהיתה לחברה במנכ"ל הדומיננטי סטיב ג'ובס שמת לפני חודש גם היא חסרת תקדים. זוהי כנראה גם הסיבה לכך שלמרות נתוני הצמיחה המדהימים שלה, אפל נסחרת כיום במכפיל רווח צנוע יחסית של 14 בלבד.

מחסור ברכיבים עקב ההצפות בתאילנד

הצמיחה בעסקי הטכנולוגיה אינה מוגבלת לחברות הגדולות ביותר. גם חברות המתמחות בתחומי נישה הראו בשנה האחרונה (וברבעון האחרון) התקדמות נאה. יצרנית הפתרונות לאחסון ושמירת נתונים EMC, למשל, דיווחה ברבעון השלישי על גידול של 18% בהכנסות וקפיצה של 37% ברווח התפעולי.

EMC נהנית מההתפתחות המואצת של טכנולוגיות שמאפשרות לעסקים להשתמש בשירותי מחשוב מתקדמים מבלי לרכוש בפועל את הציוד. גם יצרנית הרכיבים והכוננים הקשיחים ווסטרן דיגיטל דיווחה על גידול נאה של 12% בהכנסות וצמיחה של 23% ברווח התפעולי.

אלא שלמרות הצמיחה הנאה נתקלה באחרונה ווסטרן בתקלה לא צפויה: ההצפות והשטפונות שהתחוללו בתאילנד פגעו בצורה קשה בכמה מאתרי הייצור שלה. החברה מסרה שהיא מצפה לירידה חדה בתפוקה בחודשים הקרובים, בין השאר בגלל המחסור הצפוי ברכיבים שונים עקב ההצפות. הירידה במכירות אף צפויה להעביר את ווסטרן דיגטל להפסד ברבעון הרביעי.

גם חברת תוכנות ההגנה לרשתות הישראלית צ'ק פוינט דיווחה על תוצאות נאות ברבעון השלישי. ההכנסות של צ'ק פוינט צמחו ברבעון השלישי ב-13% לעומת הרבעון המקביל, והרווח התפעולי שלה צמח ב-17%. מניית צ'ק פוינט הגיבה לתוצאות העסקיות בקפיצה של כמעט 40% בתוך שנה.

עודפי מזומן במאזן

לביצועים הנאים שמציגות חברות הטכנולוגיה כמה סיבות. ראשית, רובן הגדול הן חברות שמשחקות בשוק הבינלאומי, ולכן הן חשופות פחות לצרות של כלכלות מקומיות. ההאטה בצריכה במדינות המערב מתקזזת אצלן עם הצמיחה המהירה במדינות אסיה ואמריקה הלטינית, שתושביהן מצמצמים בהדרגה את הפערים הכלכליים והטכנולוגיים מול המדינות העשירות.

סיבה נוספת היא ההשקעות שמבצעות חברות רבות בתשתיות מחשוב. אלה השקעות שנועדו בחלקן לשרת את מאמצי ההתייעלות הנחוצים, והן גורמות לביקוש גובר למערכות ממוחשבות.

ככלל, חברות הטכנולוגיה אינן מתואמות בהכרח למחזוריות הכלכלית הרגילה. גם להן יש כמובן תקופות של גאות ושפל, אבל הן מתרחשות לא פעם במנותק ממחזור העסקים הכללי. מחזורי הגאות והשפל שלהן קשורים לא פעם בפיתוחים טכנולוגיים שיוצאים לשוק. כך למשל, הפריחה של תחום הסמארטפונים ומכשירי הטאבלט מייצרת ביקושים לתחומי טכנולוגיה רבים שקודם לכן בקושי היו קיימים.

מובן שלא הכל ורוד בעולם הטכנולוגיה. התחרות הקשה בין החברות גובה לעתים קורבנות, וחברות שבעבר היו גדולות ורווחיות נאלצות לפתע להילחם על מעמדן וקיומן.

יצרנית הטלפונים הסלולריים נוקיה, למשל, איבדה את הדומיננטיות שלה לטובת אפל וסמסונג. גם חברות ותיקות כמו דל מחשבים והיולט פקארד נמצאות כיום על פרשת דרכים, ונתונות בתחרות מחירים קשה מול יריבות מהמזרח הרחוק.

חיים נוחים יותר למשקיעים

עבור משקיעים שמעוניינים לחפש את מזלם בענף הטכנולוגיה, החיים נהפכו בשנים האחרונות לקצת יותר נוחים. מכפילי הרווח השמימיים שאיפיינו את החברות לפני כעשור פינו את מקומם לרמות מחירים הגיוניות יותר.

כבר לא נדיר לראות כיום חברות טכנולוגיה צומחות שנסחרות במכפילי רווח של 10-12. מכפילים שכאלה אינם אומרים בהכרח שמדובר במניות זולות. זאת, משום שעסקי הטכנולוגיה עצמם מסוכנים והפכפכים. חברה שרק לפני שלוש שנים שלטה בשוק שלה יכולה לגלות פתאום שמוצריה נהפכו למיושנים, ועובדה זו תשפיע מיד על הכנסותיה ורווחיה.

ועדיין מכפיל רווח של 10-12, שמגלם תשואת רווח של 8%-10% עם פוטנציאל לצמיחה, הוא נתון שמשקיעים מוכנים בדרך כלל לקחת סיכון בשבילו. נתון נוסף שנזקף לזכותן של חברות הטכנולוגיה הוא העובדה שרובן הגדול אינן ממונפות.

לחלק גדול מהן יש עודפי מזומן גבוהים. חברות ותיקות ומבוססות כמו מיקרוסופט, IBM ואינטל אף מקפידות לחלק דיווידנדים שוטפים לבעלי המניות. עבור משקיעי ערך, שבעבר נרתעו מלהחזיק במניות טכנולוגיה, זהו נתון חשוב שהופך אותן למועמדות לגיטימיות להשקעה.