מניית פריגו נפלה בעקבות הדו"ח

>> מניית פריגו עלתה ב-56% מתחילת 2011, בעוד מדד נאסד"ק נותר ללא שינוי ומדד המניות של חברות התרופות עלה ב-4%. פריגו נסחרת במכפיל רווח של 21.3 על בסיס הרווח הצפוי לשנה הפיסקלית 2012, כשבכירי החברה ובעלי מניותיה העיקריים עסקו במכירה נרחבת של מניות ב-2011.

חברה בעלת מאפיינים כאלו רגישה לסימנים לשחיקה בקצב הצמיחה ולכרסום בשולי הרווח. אלו לא חסרו בדו"חות לרבעון השלישי של 2011 (הרבעון הראשון לשנה הפיסקלית 2012 שתסתיים בסוף יוני 2012). כתוצאה מכך נפלה מניית פריגו ב-4.3% בתל אביב וב-6.5% בתחילת המסחר בנאסד"ק.

פריגו ניסתה להמתיק את הגלולה כשהעלתה את תחזית הרווח הנקי המתואם למניה בשנה הפיסקלית 2012, שתסתיים ב-30 ביוני 2012, ל-4.65-4.80 דולרים למניה - גידול של 16%-20% בהשוואה לרווח הנקי המתואם למניה בשנה הפיסקלית 2011. תחזית הרווח הנקי המתואם למניה הקודמת של החברה היתה ל-4.50-4.65 דולרים למניה. החברה גם העלתה את תחזית הצמיחה במכירות ותזרים המזומנים מפעילות שוטפת, וכן הורידה את התחזית לשיעור המס הממוצע שתשלם.

מנכ"ל פריגו, ג'ו פאפא, הסביר את האופטימיות לגבי העתיד על רקע התוצאות הרבעוניות הפושרות בהווה בהערכה שהחברה תשיק 45 תרופות חדשות ללא מרשם רופא, מרביתן במחצית הראשונה של 2012. אלה יניבו מכירות של 190 מיליון דולר על בסיס שנתי.

האכזבה

פריגו, היצרנית הגדולה בארה"ב של תרופות ללא מרשם רופא במותג פרטי, הרוויחה 70 מיליון דולר ברבעון השלישי של 2011, 75 סנט למניה, בהשוואה לתחזיות השוק לרווח של 91 מיליון דולר, 95 סנט למניה, על פי כללי החשבונאות המקובלים בארה"ב (GAAP).

הנפילה ברווח היתה חדה יותר אלמלא ירידה בהפרשה למס ל-20.6%, בהשוואה ל-27.9% ברבעון המקביל. זאת כתוצאה מהסדרי מס וגידול בחלקן של ההכנסות מתרופות מרשם גנריות ומחומרים פעילים לתרופות שמיוצרים בישראל, ונהנים משיעור מס חד-ספרתי עד אפסי.

הרווח הנקי המתואם למניה, כלומר בנטרול הפחתות חד-פעמיות והפרשות חשבונאיות לא תזרימיות, הגיע ל-103 מיליון דולר, שהם 1.1 דולרים למניה, ועקף את ממוצע תחזיות האנליסטים לרווח מתואם (GAAP-Non) של 1.05 דולרים למניה. הרווח הנקי למניה, לפי כללי החשבונאות המקובלים בארה"ב, הושפע לרעה מהפרשה של 20 מיליון דולר בגין הוצאות הרכישה של חברת פדוק (Paddock), שהושלמה ביולי 2011 תמורת 445 מיליון דולר.

הכנסותיה של פריגו צמחו ב-13% ברבעון החולף בהשוואה לרבעון המקביל ב-2010 והסתכמו ב-725 מיליון דולר - נמוך מממוצע תחזיות האנליסטים להכנסות של 747 מיליון דולר ברבעון השלישי של 2011.

הגורם המרכזי לגידול בהכנסותיה של פריגו היה איחוד מכירותיה של החברה הגנרית פדוק ביולי 2011, שתרם 39 מיליון דולר למכירות. מגזר תרופות המרשם הגנריות של פריגו צמח כתוצאה מאיחוד המכירות של פדוק ב-84% ברבעון השלישי של 2011 בהשוואה לרבעון המקביל ב-2010 והגיע ל-127 מיליון דולר. מדובר בצמיחה אורגנית של 28%, בין השאר בשל בעיות בקרת איכות אצל מתחרים כמו טבע, השקת מוצרים חדשים כמו Nasacort בשיתוף עם טבע, וירידה בלחצי המחירים על מוצריה הוותיקים של החברה.

הרווח הגולמי המדווח של חטיבת תרופות המרשם צמח ב-54% ברבעון החולף בהשוואה לרבעון המקביל ב-2010 והסתכם ב-43 מיליון דולר. השיפור ברווח הגולמי היה חד בהרבה אלמלא הפרשה של 35 מיליון דולר שנבעה בעיקר מאיחוד פדוק.

מכירותיה של חטיבה התרופות ללא מרשם ומוצרי צריכה רפואיים (CHC) צמחו ב-4% ברבעון החולף בהשוואה לרבעון המקביל ב-2010 והגיעו ל-412 מיליון דולר, למרות גידול של 11% במכירות התרופות ללא מרשם במותג פרטי בארה"ב, ולעומת ירידה של 2.4% לתרופות הממותגות. הגידול הונע על ידי צמיחה במכירות של משככי הכאבים ומוצרי השיעול והצינון, כתוצאה מהסרת מוצרים בידי JNJ (ג'ונסון אנד ג'ונסון) בשל בעיות איכות. הצמיחה הפושרת נבעה, לדברי פאפא, מהרצת בקבוקים חדשים בתחום השיעול, שמנעה מפריגו לנצל במלואה את ההזדמנות שפתחו קשיי JNJ.

ההזדמנות

לדברי פאפא, החברה מעריכה עתה כי תוכל לנגוס ב-75% מהזדמנות של 100 מיליון דולר בשנה שנוצרה כתוצאה מבעיות בקרת האיכות של JNJ (בהשוואה להערכה קודמת לפיה פריגו תנגוס ב-50%), אף שלהערכתו JNJ תשוב לפעילות שיווקית מלאה ברבעון הרביעי של 2011 וברבעון הראשון של 2012.

הרווח הגולמי המדווח של חטיבת CHC עלה ב-0.8% בלבד ל-127 מיליון דולר, שהם 30.7% מהכנסותיה של החטיבה, בהשוואה ל-31.7% מהמחזור ברבעון המקביל. הרווח התפעולי של חטיבה זו ירד ב-10% בהשוואה לרבעון המקביל ל-64 מיליון דולר, שהם 15.7% מהמחזור, לעומת 18.0% מהמחזור ברבעון המקביל ב-2010. זאת בשל שחיקה ברווחיות הגולמית, הוצאות מחקר ופיתוח מוגברות, עלייה בהוצאות המשפטיות הקשורות במשפטי פטנטים, וכן עלייה בהוצאות ההנהלה והשיווק של החטיבה באוסטרליה.

הרווחיות נפגעה גם מירידה של 3% בהכנסות חטיבת תוספי המזון ומזון התינוקות לרמה של 120 מיליון דולר ברבעון השלישי, למרות גידול נמשך של 9.8% במכירות תחליפי חלב אם במותג פרטי, בהשוואה להתכווצות של 2.1% בקטגוריה כולה על רקע הירידה בשיעורי הילודה בארה"ב.

הרווח התפעולי המדווח של פריגו ירד ב-9.2% ברבעון החולף בהשוואה לרבעון המקביל ב-2010 והסתכם ב-101 מיליון דולר. הרווח התפעולי המתואם, כלומר בנטרול ההפרשות החד-פעמיות והלא תזרימיות, בעיקר בנוגע לרכישת פדוק, הגיע ל-154 מיליון דולר - גידול של 25% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2010 וגבוה מממוצע תחזיות האנליסטים לרווח תפעולי של 148 מיליון דולר.