כלל פיננסים על ישראמקו: תמר תזנק בשנים הראשונות

אספקת הגז ממצרים לישראל חודשה חלקית, בין השאר, הודות לסיום תקופת הקיץ בה שיא צריכת הגז במצרים. להערכת כלל פיננסים ברוקראז', האספקה ממצרים תימשך לסירוגין אך בקצב נמוך מאוד של כ-0.7 BCM בשנה. "אנו מעלים המלצתנו לישראמקו לקנייה ומעלים את מחיר היעד ל-53 אגורות", אומר ירון זר, אנליסט אנרגיה בכלל פיננסים.

אלה הנקודות העיקריות:

1. תמר תיהנה מבלעדיות בשנים 2013-2016 – קריסת הגז המצרי תמריץ את מכירות תמר בשנים הראשונות. לשנים אלו השפעה גבוהה על שווי תמר במונחי ערך נוכחי. מנגד, מחיר מניית ישראמקו עדיין מגלם אספקה סדירה של גז מצרי.

2. הגז המצרי מחוץ למשחק – "להערכתנו, הגז המצרי לא יעמוד בהתחייבויות החוזיות ובהיותו בלתי יציב אי אפשר להסתמך עליו", אומר זר. "הסיבה המרכזית לכך הינה מחסור במצרים בגז זמין ליצוא, זאת בנוסף לדעת קהל שלילית של המצרים ואי יציבות שלטונית במצרים."

3. חברת החשמל עשויה להשתחרר מהחוזה עם EMG – EMG פנתה לבוררות בינלאומית נגד חברת החשמל הישראלית. "להערכתנו, חברת החשמל עשויה להשתחרר מהחוזה עם EMG, בכדי שתוכל לתכנן לטווח ארוך רכישת אספקת גז יציבה מתמר."

4. חיבור תמר בכניסה כפולה לאשדוד ולאשקלון – תמר תחובר דרך ים תטיס לאשדוד ובשלב ב' יורחב הפרויקט תוך חיבור לאשקלון. ההרחבה לאשקלון תהנה מהטבת "תקופת הרצה" לחישוב R פקטור. לפיכך, שווי תמר אינו משתנה בטווח השקעה של 200-800 מיליון דולר.

5. מתגבר הביטחון בתמר – שיעור ההיוון במודל שלנו לתמר נותר על 10%, למרות התקדמות טובה בפרויקט וירידה של כ-0.5% בתשואות אג"ח ממשלתיות ארוכות. הפחתה של 0.5% בשיעור ההיוון של תמר מעלה את מניית ישראמקו בכ-3 אג' (כ-7% מהמחיר בשוק).

6. מצוף ימי אינו תחרות אלא השלמה לתמר – להערכת כלל פיננסים, מצוף ימי ליבוא גז נוזלי יוקם עד סוף 2012 וישמש עד לחיבור לוויתן לישראל. "המצוף לא יהווה תחרות לתמר אלא השלמה ותחליף במקום סולר ומזוט. המצוף נועד לגישור על מחסור בגז בשנים 2013-2016."

7. לוויתן יחובר לישראל בסוף 2016 – המדינה מקדמת את תמ"א37ח לאישור מיקום צפוני למתקן קבלת גז. לרמן אדריכלים מרכזים את הטיפול בנושא עבור המדינה. הם סיימו לאחרונה את שלב איתור החלופות לתסקיר, תוך דירוגן, כשבראשן עכו וחיפה.

תסקיר פרקים א+ב יסתיים באמצע 2012. "להערכתנו, במחצית הראשונה של 2013 יסתיים תהליך אישור התמ"א, ובאמצע 2014 יתחילו בהקמה שתימשך 2-2.5 שנים", אומר זר. "אמנם לוויתן יספק בשנותיו הראשונות כמויות נמוכות של גז לישראל אך יספק גיבוי חזק לאספקת הגז מתמר."

לסיכום, בכלל פיננסים ממליצים על מניית ישראמקו בהמלצת קנייה.