כך הצליח נוחי דנקנר להחזיר את האג"ח שלו לתשואה חד-ספרתית

>> בשבועיים האחרונים הצליח נוחי דנקנר לרכוש שוב חלק מהאמון של משקיעי האג"ח בקבוצת אי.די.בי. צעדי דנקנר התמקדו בהנזלת חלק מנכסיו במחירים הראויים בעיני בעלי המניות ובעלי החוב - משימה לא פשוטה.

הבנייה המחודשת של אמון המשקיעים התמקדה במענה ישיר לסיכון שאותו הציפה באיחור S&P בעת הורדת דירוג האג"ח, כלומר בסיכון הנזילות. מתחילת אוקטובר הצליח דנקנר לסגור את עסקת המכירה של מכתשים אגן תמורת כמיליארד דולר, ולמכור את שופרסל בתמורה להזרמה מיידית של 650 מיליון שקל. כך הוא הצליח לשפר באופן משמעותי את הנזילות של קבוצת אי.די.בי; להפחית את רמת המינוף שלה; להרגיע את השווקים; ולהביא לירידה דרמטית בתשואות האג"ח של החברות בקבוצה.

הסוגיה המעניינת היא הדרך שבה הצליח דנקנר, באמצעות כמה פעולות תזרימיות, לשרת את מחזיקי האג"ח של חברות בקבוצת אי.די.בי. מי שלא נרתע מהורדת הדירוג של מעלות S&P לקבוצה בתחילת אוקטובר, ורכש אג"ח של אי.די.בי, דסק"ש וכור - רשם בחלק מהמקרים רווחי הון של יותר מ-20% בתוך ימים ספורים. השיפור באג"ח של אי.די.בי בא לאחר שלושה חודשים של ירידות חדות, שבהם הגיעו סדרות אג"ח מסוימות של הקבוצה לתשואות של יותר מ-15%, ששיקפו חוסר אמון של השווקים בקבוצה. הירידות במחירי האג"ח היו מנת חלקן של כל חברות האחזקה הגדולות בבעלות "טייקונים" כמו יצחק תשובה, אליעזר פישמן ואילן בן דב.

סיבות רבות היו לירידות האלה, שבאו על רקע ירידות באפיק הקונצרני כולו, וחששות בכל העולם מהמשבר באירופה והשלכותיו. על רקע זה, ועל אף שהעסקה למכירת מכתשים אגן היתה צפויה להיסגר בתוך זמן לא רב, הודיעה S&P ב-3 באוקוטובר על הורדת דירוג בשתי דרגות לחמש חברות האחזקה בקבוצת אי.די.בי ל-A מינוס, עם אופק דירוג שלילי, המרמז כי הצעד הבא יהיה הורדת דירוג נוספת.

מעניין לשים לב כי הצעדים שנקט דנקנר, סתרו למעשה את כל הנימוקים שהיו בבסיס ההחלטה על הורדת הדירוג. בהחלטתה התייחסה מעלות לכמה גורמים הנוגעים לנזילות החברה, כשהשניים המרכזיים הם הסיכון לכישלון עסקת המכירה של מכתשים אגן, והמחאה החברתית, שהשלכותיה עדיין אינן ברורות.

הסיכון הראשון קיבל מענה עוד באותו יום, כאשר אי.די.בי הודיעה כי המכירה תושלם בתוך שבועיים. אמנם S&P לא היתה יכולה לדעת זאת מראש, אך נראה כי היו כמה סימנים מקדימים לכך, כולל הצעת הרכש של דסק"ש למניות כור (המחזיקה במכתשים אגן), אשר כמעט לא נענתה על ידי המשקיעים, שהעריכו כי העסקה על סף סגירה.

מזומן מהיר

העסקה למכירת שופרסל ממחישה שהיכולת של קבוצה כמו אי.די.בי לצאת מהר מהשקעה בחברות ולייצר מזומנים - היא גדולה מאוד. אי.די.בי כבר עשתה זאת לפני כמה חודשים, כאשר במהלך בזק מכרה 5% ממניות סלקום ושיפרה את הנזילות. גם במכירה המהירה של נתח ממניות קרדיט סוויס בחודשים האחרונים, בתגובה לדרישות הבנקים, הוכיחה אי.די.בי כי היא מתנהלת משיקולים עסקיים יותר מאשר רגשיים. אגב, גם בהסתכלות קדימה נראה כי אי.די.בי תוכל בקלות לעשות צעדים נוספים להנזלה נוספת; האחזקה שלה בחברות תעשייה בסיסיות באמצעות כלל תעשיות מאפשרת לה למכור נתחים או להכניס שותפים (מקומיים או מחו"ל) באופן מהיר.

עם זאת, התשואות של האג"ח באי.די.בי אמנם ירדו כבר לרמה חד-ספרתית, אך הן עדיין גבוהות משמעותית מרמתן לפני שלושה וחצי חודשים. מחירי האג"ח משקפים את העובדה שהשוק עוד לא מאמין ביכולת המוחלטת של הקבוצה להחזיר את כל חובותיה, המסתכמים בכ-33 מיליארד שקל.

אג"ח בדירוגים מקבילים של A מינוס נסחרות ברמות תשואה נמוכות יותר מאלה של אי.די.בי. דרך אחת לראות זאת היא ששיקום האמון של השוק בחברות הוא לא צעד שניתן לביצוע בן לילה. הדרך השנייה לראות זאת היא שייתכן כי צפויים מימושים נוספים בקבוצה. ייתכן כי הצעדים שנקט דנקנר ישפיעו גם על חברות נוספות שינסו לשכנע את שוק ההון ביכולתן לעמוד בהתחייבויות באמצעות הנזלת נכסים או דרכים יצירתיות אחרות.

-

הכותבים הם מנהלי קרנות בהראל פיא. החברה ו/או חברות הקשורות אליה עשויות לסחור בניירות הערך המצוינים בכתבה