כלל פיננסים עולמית יומית: למה בעצם עלינו 15%?

מי שמחכה שכל הבעיות יהיו מאחור זה ממש לא השלב בשבילו, שיחכה לסוף העליות. לנו מספיקים תנאים שיאותתו על סבירות טובה. כאשר כולם בפאניקה, המחירים זולים וקיימת בהילות ודחיפות למציאת פתרונות, זה נראה לנו כמו שוק טוב. זה מה שהיה בתחילת החודש. VIX גבוה (45), מחירים נמוכים (מכפיל רווח) ולחץ על קובעי המדיניות באירופה לפעול.

המסחר היום ומחר יהיה מותח מאד, המשקיעים מחכים לבשורות מפסגת מנהיגי אירופה מחר וכעת מסתמן שהם יצליחו להגיע להסכמה על תוכנית מקיפה לפתרון משבר החוב ביבשת. באופן כללי נראה שכל דבר שיכול לעזור ישמח מחר את המשקיעים.

נזכיר כי הציפיות מהפסגה מתרכזות בשלושה נושאים עיקריים:
1. הרחבת קרן החילוץ - גרמניה צופה כי היקף הקרן יוגדל ליותר מטריליון יורו.
2. הסכמה לחדלות פירעון בהיקף של 60% מהחוב היווני (הבנק האירופאי מקשה)
3. תוכנית לעזרה בנזילות למערכת הבנקאית באירופה.

משקיעים נגד אזרחים

המשקיעים רוצים שהממשלות העשירות יוציאו עוד כסף ושהעניות יקצצו, התושבים בכל מדינה רוצים בדיוק להיפך, וכאן הופכת הבעיה להיות פוליטית. נראה שכוחם של המשקיעים מתחזק כשהסיכון מקטסטרופה כלכלית הפך להיות גדול יותר ממשקלם של המפגינים ברחובות.

אבל אולי המשקיעים כעת הופכים להיות האופטימיים מידי, ה-VIX אמש נפל ל-29 נק'. ועדיין לתוכניות אם יצאו לפועל בעיכוב יהיה קשה לטפל בבעיה אם זו תגלוש לאיטליה (ראו הרחבה).

בעולם תומכים בהמשך עליות בשוקי ההון נתונים על המשך התרחבות מגזר הייצור בסין, התחממות של פעילות המיזוגים והרכישות בעולם והמשך פרסומי דוח"ות החברות לרבעון השלישי. (פרסומים היום ראו הרחבה)

אצלנו משפיעה הבוקר על המסחר החלטת ריבית נובמבר של בנק ישראל, שהושארה ברמה של 3.00%, עם איתות להורדה נוספת בהמשך ועליה בציפיות האינפלציה בעקבות ייקור החשמל, זינוק מחירי הנפט שהגיע ל-92.4 דולר לחבית לעומת 75.7 דולר בתחילת החודש והחלשות השקל. היורו מתחזק היום מול השקל ומול רוב המטבעות בעולם:

היורו משפיע על המניות האמריקאיות יותר מתוצאותיהן או פרסומי המאקרו
המתאם בין שוק המניות האמריקאי לבין מטבע היורו הוא הגבוה ביותר מאז הושק היורו ב-1999 (מבוסס על המתאם בין ה-S&P500 לבין היורו ב-60 ימי מסחר).

השפעת פרסומי המקרו ופרסומי דוחות החברות יורדת לטובת עליה בהשפעת המטבע של הגוש, מטבע המבטא גם את מצבו הכלכלי של גוש היורו. לכן סביר שכל עוד המצב באירופה לא ישתפר לא יעזרו נתונים טובים של הכלכלה האמריקאית או עונת דוחו"ת טובה כדי להביא למפנה משמעותי.

עם זאת, ניתן לגדר במידה מסויימת את ההשקעה בחו"ל ע"י פיזור השקעה במניות אמריקאיות במונחים דולרים. כך שכנראה שאם המניות ירדו הדולר יגן.

גוש היורו יקום או ייפול על איטליה

עם כל הכבוד ליוון, לא עליה יקום או ייפול גוש היורו אבל איטליה זה כבר סיפור אחר. לאיטליה חוב של 18 טריליון יורו. זה סכום אסטרונומי שאי אפשר יהיה לחלץ אם יתחיל להתמוטט.

אלא שהיחס של החוב הזה לתוצר עומד על 120%, נכון זה גבוה אבל אפשר לחיות איתו, וגם מדינות אחרות חיות או יחיו עם יחס חוב דומה (כולל ארה"ב ובריטניה). מה שכן זה שאי אפשר יהיה לחיות זה עם יחס חוב שכזה שגם הריבית שנדרשת עליו גבוהה.

איטליה נדרשת לשלם היום ריבית של – 6%, לעומת כ-2% בשתי האחרות (ל-10 שנים). הדאגה של המשקיעים לגבי איטליה מורכבת מכמה סיבות, הראשונה היא העובדה כי איטליה תאלץ להכיר בהפסדים מהאג"ח היווני, השנייה היא העובדה שהצמיחה הריאלית באיטליה אפסית (ממוצע של 0.1% בעשור האחרון), מה שפוגע מאד בהכנסות המדינה, שלישית, מבנה הכלכלה האיטלקי בעייתי, מקשה גמישות, מקשה קיצוצים והתייעלות.

לאיטליה (בניגוד לשתיים האחרות) אין מטבע משלה, מה שיקשה עליה לשחוק את החוב או להתאים מדיניות מטבע וריבית לעידוד הכלכלה. העובדה כי התשואה שדורשים ממנה עלתה לאחרונה הפכה בעצמה לסיבה לכך שזו תתקשה להחזיר הלוואות, מה שמכניס אותה למעגל קסמים של עליות תשואה שמזינות את עצמן.

הבנק המרכזי של אירופה (EBC) מנסה לעזור וקונה את האג"ח האיטלקיות בשוק המשני אך במקביל שלח מכתב ב-5 באוגוסט לממשלת איטליה עם דרישות הרפורמה שכוללות:
1. רפורמות הפנסיה
2. צמצום הביורוקרטיה במדינה
3. ליברליזציה בשירותים ציבוריים ופרטיים
4. הפרטת שירותים ציבוריים מקומיים
5. הפיכת שוק עבודה גמיש יותר

עד כה הפרלמנט האיטלקי הסכים לחבילת צנע של כ-60 מיליארד יורו, אבל חלק גדול מהרפורמות המבניות נותרו במחלוקת עמוקה. להערכתנו, לאיטליה יהיה קשה מאד להצליח במשימה, עזבו את זה שברלוסקוני ושר האוצר שלו לא מדברים, הקשיים הרבה יותר גדולים, השותפים הקואליציוניים הטילו וטו על רפורמה בפנסיה, האיגודים החזקים באיטליה לא הולכים לוותר על הישגיהם בשוק העבודה ולגבי צמצום הבירוקרטיה, כמוה כפרוק מפלגת השלטון.

"משבר טוב לא מבזבזים"

בנקים מרכזיים בעולם נפטרים מאג"ח ממשלתיות אמריקאיות

כשמשקיעים מוסדיים בכל העולם מוצפים באג"ח ממשלתיות אמריקאיות מי שדווקא החל למכור אותן הם דווקא הבנקים המרכזיים בעולם, אשר מכרו מסוף אוגוסט ועד לפני שבועיים את הכמות הגדולה ביותר של אג"ח אמריקאיות מאז המכירות של אוגוסט 2007.

התשואות על אגרות החוב האמריקאיות זינקו בחודש האחרון מרמה של 1.7% (ל-10 שנים ל-2.4% הבוקר).

ארה"ב- משנים את התפריט שיתאים גם למי שלא אוהב אג"ח ממשלתי

הממשל צריך לחשוב מי עוד יכול לקנות ממנו אג"ח ולא עושה את זה. גופי השקעה גדולים רבים בארה"ב לא רוצים לקנות אג"ח ממשלתי אמריקאי מתוך החשש שההרחבות הכמותיות יחממו אינפלציה שלא תאפשר לבנק המרכזי (FED) לשמור על הבטחתו לריבית אפסית ויאלץ אותו לעלות אותה, מה שיפגע באג"ח הקיימות.

בניסיון להגיע גם לקבוצה הזאת של בעלי ממון, כדי לממן גרעון של 1.3 טריליון דולר, מתכוון הממשל האמריקאי להנפיק לראשונה אג"ח ממשלתית בריבית משתנה, שתהווה הגנה מסוימת מפני תרחיש שכזה. ברקע חשש נוסף עלול להעיב על המשקיעים, והוא הורדת דירוג נוספת, מלבד זו של S&P, (לפי הערכות של מריל לינץ').

זאת בשל כשלון הקונגרס האמריקאי להגיע להסכמה על תוכנית ארוכת טווח להפחתת הגירעון. המשקיעים אומנם התייחסו בזלזול ובצחוק להפחתת הדרוג של S&P, אבל אם יראו הפחתה נוספת החיוך עלול להפוך לכיוון.

עונתיות בשוק המניות

כבר לפני כמה עשורים נמצאה התופעה המעניינת של עונתיות בשוקי המניות, מחקר היסטורי ומרעיש שנעשה על ידי גוף המחקר אינווסטק הראה את התופעה הנ"ל ב-50 השנים האחרונות. אנו ניסינו לשחזר את המחקר של אינווסטק על שוק המניות הישראלי.

לקחנו שני משקיעים שהחליטו להשקיע לפני כ-20 שנה (עם השקת מדד ת"א 100) סכום של 10,000 שקל כל אחד. משקיע אחד בחר להשקיע בכל שנה רק בששת החודשים שמתחילים ב-1 נובמבר עד ה-30 באפריל בעוד המשקיע השני בחר בחצי שנה הנותרת (1 במאי עד 31 באוקטובר).

לתוצאות:
• התיק של משקיע א' גדל מ- 10.000 ל-72,730 שקל. זהו גידול של יותר מפי 7.
• התיק של משקיע ב' בקושי עלה ל- 13,350 שקל.

לממצאים שכאלה יש נטייה להשמיד את עצמם כאשר המשקיעים מגיבים אליהם. אבל לכו תדעו, אולי לאורך זמן זה ימשיך לעבוד ובמיוחד שהפסיכולוגיה עשויה להיות הפוכה.

מאקרו היום – מחירי הבתים בארה"ב

בין פרסומי המאקרו היום בעולם יבלוט נתון מחירי הבתים בארה"ב לחודש אוגוסט והציפיות הן לעלייה של 0.1%, ברקע לסקר קבלנים חיובי ועלייה בהתחלות הבניה. כמו כן, מלאי הבתים שעומדים למכירה בארה"ב נפל לרמה הנמוכה ביותר מאז שנת 2005.

סקטור הנדל"ן בארה"ב הולך כנראה לקבל טיפול מיוחד מהבנק המרכזי שבתוכנית הרחבה כמותית שלישית יעדיף לרכוש אג"ח מגובות משכנתאות כדי לטפל בעלייה בהשתמטות מתשלום משכנתאות. עוד יפורסמו היום מדד אמון הצרכנים ומדד הפעילות הכלכלית למדינת ריצ'מונד.