נקודת הפיתול: לקראת ירידה בקצב באינפלציה

מדד המחירים לצרכן לחודש ספטמבר ירד ב-0.2%, זאת בניגוד לציפיות המוקדמות אשר העריכו כי מדד חודש ספטמבר יעלה ב-0.1%. הירידה המפתיעה במדד המחירים מעלה את השאלה המתבקשת האם אכן מדובר ב"נקודת הפיתול" בסביבת האינפלציה במשק הישראלי או שמדובר על נתון סטטיסטי חד פעמי?

לשיטתנו, אכן מדובר בנקודת פיתול בסביבת האינפלציה במשק, כאשר במהלך 12 החודשים הקרובים אנו צפויים לראות אינפלציה בטווח של 1.5%-2% בלבד. התבוננות במדדי המחירים החודשיים מתחילת 2011 מלמדת כי מדד המחירים לצרכן עלה ב-2.2% מתחילת השנה ואילו ב-12 החודשים האחרונים עלה המדד ב-2.9%.

בכך התכנס המדד אל תוך יעד האינפלציה של בנק ישראל. מדד המחירים לצרכן בשנת 2011 צפוי להערכתנו להעלות ב-2.3%, כך שהבנק המרכזי של ישראל מצוי בדרך הבטוחה לעמידה ביעד האינפלציה.

מתוך עשרת סעיפי מדד המחירים לצרכן רק מחצית מן הסעיפים התכנסו ב-12 החודשים האחרונים לקצב עליית המחירים הנמוך מ-3% ואילו המחצית האחרת עדיין מציגה עלייה של מעל ל-3%.

את עיקר התרומה לעליית מדד המחירים לצרכן ב-12 החודשים האחרונים ניתן לייחס לרכיבי המזון והדיור במדד, שאחראים יחדיו לכ-38% ממדד המחירים לצרכן הכולל.

צמד רכיבי מדד אלו זכו "לטיפול אנטיביוטי" נקודתי בחודשים האחרונים – אם על ידי צעדי הממשלה ואם בגלל הלחץ הציבורי. רכיב המזון במדד המחירים לצרכן זכה להכיר את זרועו החזקה והלא מוכרת של הציבור במסגרת מחאת יוקר המחייה וההשלכות של טיפול זה ניכרות היטב בחודשים האחרונים במחירי המזון.

במקביל, רכיב הדיור זכה לטיפול של הממשלה ובנק ישראל, אך התהליכים בשוק הדיור איטיים יותר ולכן גם התוצאות עדיין לא ניכרות.

מדד מחירי המזון מהווה 13.64% ממדד המחירים הכולל ותרם לעליית המדד ב-12 החודשים האחרונים 0.4%. מדד מחירי המזון ירד בחודש ספטמבר ב-1.3% וריכז שורה ארוכה של הפחתות מחירים.

מסתבר "שיש בושה" באווירה הציבורית הנוכחית להעלות מחירים. ברבעון השלישי של שנת 2011, מאז תחילת מחאת המחירים, ירד מדד מחירי המזון ב-2.1% אל מול עלייה במדד זה בשיעור של 0.9% בתקופה המקבילה אשתקד כך שבהחלט אין מדובר בדפוס ירידת מחירים עונתי.

יחד עם זאת, מדד מחירי המזון עדיין חיובי, עם עלייה בשיעור של 2.2% מתחילת שנת 2011, כאשר עלייה זו מתווספת לעליית מחירים של 2.1% בשנת 2010, כך שבהחלט יש עוד מקום לירידת מחירי מזון נוספת בתקופה הקרובה הן על רקע המשך מחאת המחירים והן על רקע האטה בצמיחה הכלכלית בעולם האטה אשר מייצרת תקרת זכוכית למחירי הסחורות בעולם ואף לירידה במחירי הסחורות.

ירידת המחירים האחרונה במחירי המזון אינה סוף פסוק. לא מדובר כאן בתעלול שיווקי אשר תוצאותיו יתפוגגו במהרה. לתפישתנו, מדובר בשינוי בתנאי שוק המזון בעל השלכות לטווח ארוך, שינוי זה צפוי להמשיך ולייצר "לחץ" על מחירי המזון בטווח הנראה לעין.

אנו מניחים לטובת תחזית האינפלציה שלנו קיפאון במחירי המזון בשנה הקרובה כאשר בהחלט תתכן תנודתיות בין החודשים בשל סיום מבצעים כאלו ואחרים, אולם המגמה להערכתנו תהא דה-לגיטימציה להעלאות מחירי המזון.

רכיב הדיור בבעלות, שמהווה 24.4% ממדד המחירים לצרכן, עלה מתחילת שנת 2011 ב-6.3% ועלה ב-5.5% במהלך 12 החודשים האחרונים. רכיב זה אחראי לליבת האינפלציה הן מתחילת השנה והן במהלך 12 החודשים האחרונים.

ראוי לשים לב כי שירותי דיור בבעלות שבו ועלו בחודש ספטמבר באחוז, המדד ללא דיור עלה מתחילת 2011 ב- 0.9% בלבד, נתון זה ממחיש את העובדה כי לב הלחצים האינפלציוניים במדינת ישראל בשנת 2011 נובעים ממחירי הדיור ומלבדם יבשו האקליפטוסים של מחאת יוקר המחייה וההאטה בכלכלה העולמית את רובם המכריע של הלחצים האינפלציוניים.

צעדי הממשלה ובנק ישראל בתחום הנדל"ן יבשילו ברבעונים הקרובים ויביאו לכך שרכיב שירותי הדיור בבעלות במדד יציג עלייה מינורית בטווח של 1%- 2% במהלך 12 החודשים הקרובים, הרחק מתחת לקצב עליית רכיב מדד זה ב-12 החודשים האחרונים.

שוק הנדל"ן הוא שוק בו התהליכים מבשילים בקצב איטי - הן בשל משך הזמן הדרוש להגדלת ההיצע ביחס לביקוש הטבעי באוכלוסיה והן בשל הביזור הגיאוגרפי, ולפיכך פירות המאמצים לקירור השוק עדיין לא נקטפו.

היציאה מחודשי הקיץ, חודשים אשר מביאים עימם העלאות מחירים עונתיות בזירת שכר הדירה, וכן השלמת תהליך של סגירה חלקית ומתבקשת של הפער בין עליית מחירי הדיור לעליית מחירי שכר הדירה בשילוב תמונת המאקרו העתידית המנבאת האטה בקצב הצמיחה במשק מביאה אותנו למסקנה כי כבר בחודשי החורף נבחין בהאטה ניכרת בעליית רכיב שירותי דיור בבעלות במדד המחירים לצרכן.

בסיכומו של יום אנו מעריכים כי המשק הישראלי צפוי לפסק זמן בכל האמור בכאב הראש האינפלציוני אליו התרגל בשנתיים האחרונות רגע לפני שכאב ראש זה הופך למיגרנה מאיימת.

הכותב הוא יניב פגוט, האסטרטג הראשי של קבוצת איילון בית השקעות.