"כניסתן של סלקום ופרטנר לממלכה של בזק ו-HOT היא בלתי נמנעת"

>> שוק התקשורת כולו עומד בפני שינויים מהותיים. שבוע לאחר הפרסום הרשמי של המלצות הוועדה של אמיר חייק, כבר די ברור כי חוקי המשחק בשוק התקשורת עומדים להשתנות, וכי השוק הריכוזי והמונופוליסטי שאליו הורגלנו בעשורים האחרונים, צפוי לזכות ברוח תחרותית.

עתה הגיע תורם של האנליסטים, שצריכים להתמודד עם סט חדש של גורמי אי ודאות. השאלות העיקריות שעולות הן עד כמה יצליחו מירס וגולן טלקום לנגוס בנתח השוק של חברות הסלולר? עד כמה תישחק הרווחיות האדירה שאפיינה את החברות בענף הסלולר עד כה? האם בזק תסכים מרצונה להקים שוק סיטונאי של תשתיות קוויות ותאפשר למתחרותיה, בעיקר סלקום ופרטנר, לחצוץ בינה ובין הלקוח הסופי ולספק על גבי תשתיות בזק אינטרנט מהיר?

שאלות אלה משפיעות מהותית על רמות התמחור של המניות בענף, שהסבו למשקיעים לא מעט צער בשנה האחרונה, לאחר שחלקן רשמו תשואה שלילית כפולה מהתשואה שרשמו המדדים הרחבים.

אמיר אדר, מנהל מחלקת מחקר Sell Side של מגדל שוקי הון, מנסה להפיג מעט את ענני חוסר הוודאות ולהרגיע את המשקיעים. המסר העיקרי שלו למשקיעים: שוק התקשורת יהפוך תחרותי הרבה יותר, אך הסיכון שגלום בתחום התקשורת נמוך מהסיכון בענפים אחרים, הסובלים מהשפעות המחאה החברתית. אדר אופטימי לגבי מניות התקשורת, ומעריך כי התמורות הצפויות בשוק כבר מגולמות במחירים הנוכחיים, ולפיכך הוא מעניק המלצת "קנייה" לשתיים מארבע חברות התקשורת הגדולות.

אדר מתחיל את סקירתו בהתייחסות לנושא הבוער - דו"ח חייק. להערכתו, גם אם משרד התקשורת לא יישם הלכה למעשה את דו"ח חייק, הוא יצטרף למיזם התקשורת של חברת החשמל, ויחד הם יגבירו מהותית את התחרות בתחום הקווי, קרי בתחומן של בזק ו-HOT. "יש להביט לעבר שוק הסלולר כדי להבין שהגברת התחרות אינה שאלה של 'האם' או 'איך' - אלא של 'מתי'. כשם שבסלולר הזהרנו כי התחרות תגיע, להערכתנו התמונה דומה בשוק הקווי. בין אם מדובר בשוק סיטונאי מלא או חלקי, כניסת סלקום ופרטנר לממלכה של בזק ו-HOT היא בלתי נמנעת", אומר אדר.

אדר מעריך כי מ-2012 ישווקו סלקום ופרטנר שירותי אינטרנט מהיר על גבי תשתיות התקשורת של בזק ו-HOT, וינגסו בנתח השוק שלהן. להערכתו, כבר ב-2012 יצליחו סלקום ופרטנר להעביר לעצמן כל אחת 5% משוק האינטרנט הקווי - ועד 2015 צפויות בזק ו-HOT לאבד שליש משוק תשתיות האינטרנט, כך שסלקום ופרטנר יחזיקו כל אחת 15% מהשוק, ומפעילים קטנים נוספים יחזיקו 3% נוספים. מדובר בתהליך מהותי עבור השוק כולו, שצפוי לגרום לירידת מחירים. להערכת אדר, ההכנסה הממוצעת לקו אינטרנט תרד מרמה של 150 שקל בחודש (קו ושירותי רשת) ב-2010, לרמה של 110 שקל בחודש ב-2015.

בזק תפיק לקחים מהניסיון המר בשוק הנייד

באשר לסמייל ולנטוויז'ן, אדר אינו אופטימי. "תנאי התחרות הנוכחיים המטילים צל כבד על המודל העסקי של מגזר הטלפון הקווי בנטוויז'ן וב-012 סמייל. הדבר מחייב את סלקום ופרטנר לחתור להשגת הסכם עם בזק לשיתוף פעולה ברוח השוק הסיטונאי. בזק כמובן לא תמהר להסכים, אולם אין ספק כי היא תפיק לקחים מהניסיון המר של השוק הנייד וייתכן כי תעדיף להגיע להסכם ללא כפייה. אנו מעריכים כי כבר במהלך המחצית השנייה של 2012 נראה הסדרים שלאו דווקא יגיעו כתוצאה מכיפוף ידיים על ידי הרגולטור. להערכתנו, קיימת סבירות גבוהה כי כבר ב-2013 תוכל בזק למזג לתוכה את בזק בינלאומי", כותב אדר.

להערכתו, הסכם שלא בכפייה יפעל לטובת בזק בחזית נוספת, שכן הוא יפחית משמעותית את סיכויי הצלחתו של מיזם התקשורת של חברת החשמל. כזכור, המדינה מנסה לעודד משקיעים להיכנס עם חברת החשמל למיזם תקשורת שאמור לפרוס סיבים אופטיים ולהעמיד תחרות לבזק ול-HOT.

הפגיעה בענף הסלולר ב-2012 - מיליארד שקל

באשר לשוק הסלולר, מעריך אדר כי תהליך הירידה ברווחיות של הענף עדיין לא הסתיים. "אם בתחילת השנה עוד היה אפשר להתווכח על עוצמת הפגיעה הצפויה לחברות הסלולר, הרי שכיום אנו מבינים את היקפה יותר. איננו טוענים כי היא הסתיימה, רחוק מכך - שכן עוד נכונו לנו הפחתות לקראת השקת שירותי מפעילים מתחרים - אולם ניתן כבר לאמוד אותה. בסיכומו של דבר, אם ננטרל את פעילות 012 סמייל ונטוויז'ן, אנו צופים כי הפגיעה הכוללת ברווח התפעולי בכל הענף תסתכם השנה בכ-610 מיליון שקל וכי צפויה פגיעה נוספת של כמיליארד שקל בשנה הבאה", אומר אדר.

בשורה התחתונה מעניק אדר המלצת "קנייה" לבזק ולפרטנר, אך מסיבות שונות. "גם כיום אנו סבורים כי לבזק יש עדיפות על פני שאר מניות התקשורת", אומר אדר, וממליץ לנצל את רגעי החולשה העשויים להופיע עם התקדמות המהלכים לפתיחת השוק הנייח לתחרות, ולרכוש את מניה. אדר מסביר את הסיבות לעמדתו: "הגידור הטבעי בעסקיה של בזק, יכולותיה להתמודד עם איומים רגולטוריים, ההקלות בהפרדה המבנית שיתקבלו לאחר פתיחת השוק לתחרות, תשואת דיווידנד דו ספרתית והדיסקאונט הקיים גם בלקיחת תרחיש על גבול הפסימיות". להערכתו, בזק נסחרת כיום בדיסקאונט של 11% לעומת מחירה כפי שנגזר מהערכת השווי שלו.

כאמור, גם פרטנר זוכה להמלצת "קנייה", אך בעיקר בשל הירידות החדות שנרשמו במניה בתקופה האחרונה. "בשוק הסלולר המלצתנו הברורה היא פרטנר, שלראשונה זה שנתיים זוכה להעלאת המלצה לקנייה. בעוד שהדרך להתאוששות עוד ארוכה, הרי שפערי התמחור בינה לסלקום נפתחו מהותית והפכו חריגים - ולהערכתנו, צפויים להיסגר. בהקשר סלקום נדגיש כי הסיכון של החברה אינו נגזר רק מהשוק הנייד אלא גם בשוק הנייח, לאור החשיפה שנטלה על עצמה עם רכישת נטוויז'ן". להערכת אדר, מחיר מניית פרטנר משקף דיסקאונט של 27% ביחס למחירה שנגזר מהערכת השווי שלו.