ענקית כימיקלים במחיר נוח

>> השבוע החלטנו לצרף לתיק את חברת הכימיקלים הגדולה בעולם, BASF הגרמנית.

לכאורה, אין זה תזמון מוצלח להשקעה בחברה יצרנית שמושפעת כל כך מהצמיחה של התוצר בעולם בכלל, ובאירופה בפרט. ואולם צניחה של 35% במחיר המניה ברבעון האחרון הפכה את התמחור של BASF למעניין ביותר, גם אם מניחים מצב של ירידה במכירות, ירידת מחירים וחולשה כללית בקרב הלקוחות.

BASF דאגה לבנות מודל עסקי שחולש על כל שרשרת הערך של מוצריה - מבעלות על מצבורי גז ונפט ועד למכירה של כימיקלים מהונדסים ועתירי ידע ללקוחות קצה. החברה פועלת דרך שש חטיבות: נפט וגז, כימיקלים, פלסטיק, פתרונות חקלאיים, כימיקלים מיוחדים ופתרונות פונקציונליים.

הפיזור על פני החטיבות מספק לחברה הגנה מפני ירידת מחירים, שכן חלק מהמכירות נעשות בין החטיבות לבין עצמן. לחברה יש כוח מיקוח מול לקוחותיה בזכות גודלה ובזכות מגוון המוצרים שלה ופיזור גיאוגרפי נרחב - כ-50% מהמכירות מתבצעות באירופה, והשאר מחוץ לה. בעשור האחרון מובילה BASF אסטרטגיה של מעבר למוצרים עתירי ידע שחשופים פחות למחזורי הכלכלה.

התהליך הזה סייע לה להרחיב את שולי הרווח ולנטרל חלק מהתחרות שמגיעה ממדינות המזרח. ל-BASF יש שיתוף פעולה משמעותי עם גזפרום הרוסית, שאחראית לאספקת מרבית הגז הטבעי לאירופה. BASF מפיצה עבור גזפרום גז לצרכנים באירופה. שיתוף פעולה אחר מתקיים עם מונסנטו, מובילה עולמית בתחום השבחת הזרעים.

כשמביטים בסיכונים שמונה החברה לפעילות השוטפת שלה ניתן לראות כי כמעט כולם עומדים להתממש. הבולטים שבהם הם ירידת מחירי הסחורות החקלאיות וירידה במחזורי המכירות לתעשייה. ירידה במחירי הנפט גם כן מהווה איום, אך אף שמכירות החטיבה אחראיות לנתח נכבד מההכנסות, הן ממוסות בשיעור גבוה ולכן משפיעות במידה פחותה על הרווח הנקי. כמו כן, 70% מהכנסות חטיבת הגז והנפט נובעים מחוזי הסחר בגז, אבל שם משמשת החברה כמעין מתווך.

אנחנו מתייחסים לאיומים כאילו התממשו ומניחים תסריט דומה לזה שהתממש ב-2009. מכירות החברה ירדו אז ב-18%, ולמרות זאת החברה עדיין ייצרה כ-5 מיליארד יורו של תזרים מזומנים חופשי וחילקה דיווידנד של 2 מיליארד יורו.

אנו מניחים שבסביבה דומה לזו של 2009 תוכל החברה לייצר תשואה תזרימית של 6%-7% על המכירות. היא גם תמשיך לשלם לשלם דיווידנד של 2.2 יורו למניה, המייצג תשואת דיווידנד של כ-5% על מחיר המניה כיום.

BASF מחליפה בתיק שלנו את מניית Wacker Chemie, שפועלת גם היא בתחום הכימיקלים אך חשופה לתעשיית האנרגיה הסולארית, הסובלת כיום מעודף היצע.

-

רן שחם הוא מנכ"ל משותף ומנהל הנוסטרו באלטשולר שחם; יותם עירוני הוא אנליסט באלטשולר שחם; חברות בקבוצת אלטשולר שחם עשויות לסחור או להחזיק ניירות ערך המוזכרים בכתבה זו. אין לראות בכתוב משום ייעוץ השקעות או המלצה לרכישה או מכירה של

ניירות ערך

התיק המנוהל הוא וירטואלי