דויטשה בנק: פריגו חברה צומחת - אבל המניה שלה יקרה

>> פריגו היא השחקן הדומיננטי בשוק העיקרי שלה, ויש לה זרם הכנסות יציב ומגוון, החברה מנוהלת היטב, ויש לה אסטרטגיה רבת-זרועות לצמיחה מתמשכת - כך קובעים בדויטשה בנק, ובכל זאת מתחילים את סיקור המניה בהמלצת "החזק" ובקביעת מחיר יעד של 100 דולר למניה - הגבוה ב-3% בלבד ממחיר השוק שלה.

האנליסט דייוויד סטיינברג, המצטרף לגלריה מפוארת של אנליסטים שהעריכו בעבר כי המניה יקרה, מסביר את ההמלצה ואת מחיר היעד בכך שפריגו נסחרת בפרמיה ביחס לחברות בנות השוואה. מחיר מניית פריגו משקף מכפיל רווח של 20.8 על בסיס הרווח הצפוי ב-2012 ו-22.8 על בסיס רווחי 2011 בהשוואה למכפיל ממוצע של 12.8 בענף.

בדויטשה בנק מציינים כי מחיר היעד שקבעו למניה מגלם יחס של 1.45 בין מכפיל הרווח לקצב הגידול ברווח, בהתבסס על התחזית לרווח של 4.95 דולרים למניה ב-2012 וקצב גידול חזוי של 14% לשנה. פריגו פועלת בארבעה מגזרים: תרופות ללא מרשם רופא ומוצרי צריכה רפואיים, תרופות מרשם, בעיקר בתחום העור, חומרי גלם פעילים לתרופות ותוספי מזון וויטמינים.

סטיינברג מציין כי פריגו הציגה קצב צמיחה מרשים של 19% בממוצע לשנה, וכי הצמיחה הפנימית - שנבעה, בין השאר, מגידול בחלקן של התרופות במותג פרטי ואשר עלתה מ-25% ב-2009 ל-32% ב-2011 - אחראית ל-12% מהצמיחה. סטיינברג צופה כי הרווח למניה יגדל ב-14% לשנה בשלוש השנים הבאות, הודות לצמיחה פנימית שתנבע מצבר התרופות החדשות ללא מרשם רופא ותרופות מרשם הנמצאות בצנרת הפיתוח. לדבריו, פריגו צופה שתרופות ממותגות שמכירותיהן מסתכמות ב-5 מיליארד דולר לשנה, יהפכו לתרופות ללא מרשם רופא בשלוש השנים הבאות ויפתחו הזדמנות עסקית משמעותית לחברה.

גורם אחר שיאיץ את הצמיחה הוא התרחבות לתחומי פעילות משיקים לאלה של החברה, למשל לתחום תרופות העיניים שהיקפו מיליארד דולר בשנה, וכמו כן ערכות בדיקה ביתיות לחולי סוכרת. בהנהלת החברה הדגישו שתי קטגוריות אלה בקטגוריות מוצרי צריכה רפואיים בהיקף של 18 מיליארד דולר בשנה שאליהם החברה עשויה להיכנס. פריגו עשויה גם להתרחב באמצעות כניסה לטריטוריות חדשות, כמו אירופה ואסיה.

עם הסיכונים לירידה במחיר המניה סטיינברג מונה את החרפת התחרות מצידן של חברות גנריות, כמו ווטסון וד"ר רדי, שינסו לנגוס בנתח השוק של פריגו (70%) בשוק התרופות ללא מרשם רופא במותג פרטי של רשתות הפארם. סטיינברג מייחס סבירות נמוכה לאפשרות שחברות תרופות המפתחות תרופות מקוריות, ינסו להיכנס לשוק התרופות ללא מרשם רופא במותג פרטי ישירות או באמצעות השקת תרופות גנריות באישור. להערכתו, כל עוד לתרופות הממותגות יש נתח של 68%, בעוד לתרופות במותג הפרטי יש נתח של 32%, קיים תמריץ נמוך לחברות האינובטיביות להיכנס לשוק המותגים הפרטיים כדי לא לפגוע במכירות הרווחיות של התרופות הממותגות.

סיכון אחר הוא חזרתן לשוק של חברות אינובטיביות שסבלו מתקלות בבקרת איכות. סטיינברג מזכיר כי פריגו נהנתה מהעובדה שג'ונסון אנד ג'ונסון נאלצה להסיר מהמדפים משככי כאבים ופתחה בכך שוק פוטנציאלי של 100 מיליון דולר שממנו פריגו נגסה 50%.