מדד המניות האירופי בנקודה קריטית

>> בדיוק כפי שהיה ב-2008, גם השנה מתנקז כל המתח בבורסות בספטמבר-אוקטובר. אז היתה זו חברת ליהמן ברדרס, והיום זו יוון. אז היתה זו ארה"ב, והיום זו אירופה.

הספינה המקרטעת - אירופה - שבה המדחפים כבר שבקו חיים לפני חודשים רבים, נסחפת במהירות, ואין מה שיעצור אותה מליפול אל עבר הלא נודע.

מדינות רבות החליטו לצאת לעזרת אירופה - ולהזרים כסף למערכת הפיננסית. ביניהן היו ארה"ב, יפן ושווייץ - כלכלות שבעצמן סובלות מקשיים. השאלה המרכזית היא האם הכסף הזה יספיק?

אם סוחרי האג"ח אינם טועים, וסך ערך המחיקות של החוב יהיה שווה ערך למחיר השוק של האג"ח הריבוניות הנסחרות באירופה, הרי שאנו מדברים על מחיקה כוללת, דרך חשיפת בנקים אירופיים בעיקר, בהיקף של חצי טריליון דולר. המערכת הפיננסית באירופה לא יכולה לעמוד מול מחיקה כזו, שבה האג"ח יהפכו לחסרות ערך.

מוטב לחכות ליציבות באירופה

מדד יורו סטוק 50 הוא ללא ספק המכשיר הטוב ביותר כדי לבדוק היכן אירופה באמת נמצאת. 36 חודשים אחרי משבר 2008, ושמונה שנים אחרי השפל של בועת ההיי-טק (2003) והמדד נסחר באותן רמות מחירים. במלים אחרות: באירופה נוצרה תחתית משולשת כפי שמראה הגרף. מניות הפיננסים, ובהן BNP, דויטשה בנק, קרדיט אגריקול ובנק סנטנדר, בשילוב עם מניות הביטוח הנסחרות במדד - גררו את כל אירופה כלפי מטה בחזרה ל-2008.

מכאן זו שאלה של להיות או לחדול: קריסה של אחת המדינות ביבשת, או לחלופין קריסה של אחד הבנקים הגדולים באירופה, תכניס את המערכת הפיננסית לסחרור מסוכן. קשה לדעת אם השווקים מגלמים זאת, אבל כל ירידה מתחת לרמות השפל של 2008 תכניס משקיעים נוספים לחרדה - ותגרור ירידות נוספות שיכולות להעמיק עד כדי 20% נוספים.

אין ספק כי תיקון טכני כזה או אחר מתבקש, לאחר ירידות השערים של החודשים האחרונים, אבל מכאן ועד הכרזות על יציאה מהמשבר יש עוד כברת דרך אדירה. לכן, אם לא מדובר במשקיעים לטווח הקצר, שיכולים ליהנות מתיקון קצר, הרי שההמלצה שלנו היא שלא להשקיע ביבשת האירופית עד יעבור זעם.

הסוד של הבורסה האמריקאית

בעוד שרבים ממדדי העולם נסחרים בטריטוריה שלילית דו-ספרתית מראשית 2011, הרי ש-500 S&P הוא ללא ספק החסין מכולם וירד רק ב-4.3% השנה. אם משווים את המדד לשאר המדדים המובילים - קשה להתעלם מהעובדה שבעוד כל השאר נסחרים ברמות מחירים נמוכות מכפי שנסחרו במשבר יוון הראשון (מאי 2010) - הרי שבארה"ב המצב הוא טוב יותר. המדדים האמריקאים נסחרים ברמות מחירים הגבוהות ב-15% מכפי שנסחרו באותו משבר.

האם האמריקאים טומנים את ראשם בחול, ולא מעכלים את גודל הבעיה? אמנם המצב באירופה נכון לרגע זה גרוע יותר מבארה"ב, אבל כל זה נובע מכך שארה"ב יכולה להדפיס כסף בלי סוף לצורך תשלומי חובות, מה שהבנק האירופי המרכזי לא יכול. יתרה מזאת: דירוג החוב של ארה"ב איבד את דרגת השלמות שלו לפני כמה שבועות, בראשונה בהיסטוריה, ובכל זאת שוק המניות מחזיק מעמד. מהו הסוד?

קיימות קונספירציות שונות על התערבות של הממשל האמריקאי, למשל רכישת מניות במיליארדי דולרים כדי לתמוך בשווקים. ואולם האמת פשוטה יותר: עשר המניות הכבדות במדד 500 S&P מהוות 19.5% מהמדד כולו, ולמעט מניית ג'יי.פי מורגן, כל ה-9 האחרות אינן מניות פיננסיות - ולכן המדד לא סובל מחולשה כמו שאר מדדי העולם.

מניית אפל הגיעה החודש לשיא, והיא לבד מהווה קצת יותר מ-3% מהמדד. ואולם כמובן שאפל לבדה לא יכולה לתמוך בכלכלה הגדולה ביותר בעולם; גם המדד בארה"ב צפוי להידרדר לרמות מחירים נמוכות יותר, כלומר בשורה התחתונה עדיין לא ראינו את התחתית בארה"ב.

תיקון של 50% בתל אביב

מדד תל אביב הגיע לפני שבוע לרמת שפל של 980 נקודות, המהווה תיקון של 50% למהלך העליות שהחל ב-2009. מבחינה היסטורית תמה מגמת העליות, והחלה מגמת ירידות. המדד כבר תיקן לא מעט, ולכן רמת ה-980 מהווה סוג של תמיכה חזקה מאוד. אין ספק כי בניגוד לארה"ב, השוק המקומי ירד בשעה שמצב הכלכלה (בלי התחשבות במצב המדיני-ביטחוני) הוא הרבה יותר טוב מאירופה וארה"ב; ולראיה: דירוג החוב של ישראל דווקא עלה.

בשנתיים האחרונות היו אלה מניות הגז שסחבו את השוק למעלה, אבל על רקע המתיחות המדינית קשה לראות מהו הסקטור הבא שייתן למשקיעים שקט. לכן אנחנו נותרים עם רמת התמיכה הטכנית של 980 נקודות, ומקווים שהיא תחזיק מעמד.

-

הכותב הוא מנכ"ל שקדי שוקי הון