באירופה כבר יש תחתית משולשת, מה עם ארה"ב וישראל?

10 חודשים בתוך 2011, שנה שמזכירה לכולנו את מאורעות 2008. גם אז, כמו היום, מתנקז כל המתח בחודשים ספטמבר-אוקטובר. אז היתה זו חברת ליהמן ברדרס והיום זו יוון. אז היתה זו ארה"ב תחת לחץ, והיום זו גם ארה"ב, אבל בעיקר אירופה.

"ארצות הברית של אירופה"

תארו לכם את התמונה - הספינה המקרטעת (אירופה), שבה המדחפים כבר שבקו חיים לפני חודשים רבים, נסחפת במהירות אל עבר מפלי הניאגרה, ואין מה שיעצור אותה מליפול אל עבר הלא נודע.

אין דרך אחרת לתאר את גלגל ההצלה שזרקו נגידי הבנקים המרכזיים של ארה"ב, שווייץ ויפן בשיתוף עם קרן המטבע הבינלאומית אל עבר נוסעי הספינה. ארצות רבות החליטו לצאת לעזרת אירופה ולהזרים כמויות אדירות של כסף למערכת הפיננסית.

נקרא שוב ביחד את רשימת המדינות "המחלצות" - ארה"ב,יפן ושווייץ - 3 כלכלות שבעצמן סובלות. זה כמו להנשים חולה אסתמה בבלון עשן... והשאלה המרכזית היא האם הכסף הזה יספיק?

אם סוחרי האג"ח אינם טועים, וסך ערך המחיקות של החוב יהיה שווה ערך למחיר השוק של האג"ח הריבוני הנסחר באירופה, הרי שאנו מדברים על מחיקה כוללת, דרך חשיפת בנקים אירופים, בעיקר של חצי טריליון דולר הכוללת את יוון, אירלנד, פורטוגל, ספרד ואיטליה (מדינות ה PIIGS). המערכת הפיננסית באירופה לא יכולה לעמוד מול מחיקה שכזה בה האג"ח יהיו לנייר טואלט.

מדד היורו סטוק 50 הוא ללא ספק המכשיר הטוב ביותר על מנת לבדוק איפה אירופה באמת נמצאת.

36 חודשים אחרי משבר 2008 ו-8 שנים אחרי השפל של בועת ההיי-טק (2003) והמדד נסחר באותן רמות מחירים. במילים אחרות, באירופה יש לא תחתית כפולה כי אם משולשת כפי שמראה זאת הגרף, ועל כך אין עוררין. מניות הפיננסים כמו BNP, דויטשה בנק, קרדיט אגריקול ובנק סנטנדר, בשילוב עם מניות הביטוח הנסחרות במדד, גררו את כל אירופה כלפי מטה בחזרה ל-2008.

מכאן זו שאלה של להיות או לחדול – קריסה של אחת מהמדינות שציינו קודם לכן או לחלופין קריסה של אחד מהבנקים הגדולים באירופה, תכניס את המערכת הפיננסית לסחרור מסוכן.

אם השווקים מגלמים זאת כן או לא, לא נוכל לדעת במדויק , אבל כל ירידה מתחת לרמות השפל של 2008 תכניס משקיעים נוספים לדיכאון ותגרור ירידות נוספות שיכולות להעמיק עד כדי 20% נוספים.

אין ספק כי תיקון טכני כזה או אחר מתבקש לאחר ירידות השערים של החודשים האחרונים, אבל מכאן ועד הכרזות על יציאה מהמשבר יש עוד כברת דרך אדירה ולכן אם לא מדובר במשקיעים לטווח קצר, שיכולים ליהנות מתיקון קצר, הרי שההמלצה שלנו היא שלא להשקיע ביבשת האירופית עד יעבור זעם.

ומה לגבי השוק המפתיע בעולם בחודש האחרון, הלא הוא השוק האמריקאי? ללא ספק הפתעה.

בעוד כל מדדי העולם נסחרים עמוק מאוד בטריטוריה שלילית מאז ראשית 2011, הרי שמדד ה-S&P 500 הוא ללא ספק החסין מכולם וירד "רק" ב-4.3%. אם משווים את המדד לשאר המדדים המובילים (כמו גרמניה, צרפת, הודו, ברזיל אוסטרליה ויפן) קשה להתעלם מן העובדה שבעוד כל מדדי העולם נסחרים ברמות מחירים נמוכות יותר מכפי שנסחרו בעת משבר יוון הראשון (חץ שחור -מאי 2010), הרי שבארה"ב המצב הוא טוב יותר והמדדים שם נסחרים ברמות מחירים הגבוהות מכפי שנסחרו באותו משבר בכ-15%.

האם האמריקאים טומנים ראשם בחול ולא מעכלים את גודל הבעיה, או יותר נכון שורש הבעיה? אמנם המצב באירופה נכון לרגע זה גרוע יותר מבארה"ב, אבל כל זה נובע מעובדה אחת פשוטה והיא שארה"ב יכולה להדפיס כסף בלי סוף לצורך תשלומי חובות, מה שהבנק האירופי המרכזי לא יכול. יתרה מכך - דירוג החוב של ארה"ב איבד את דרגת השלמות שלו לפני מספר שבועות לראשונה בהיסטוריה ובכל זאת שוק המניות מחזיק מעמד. מהו הסוד?

ישנן קונספירציות שונות ומשונות על התערבות ממשלתית ורכישת מניות במיליארדי דולרים על מנת לתמוך בשווקים, אבל האמת היא פשוטה יותר - 10 המניות הכבדות ביותר במדד ה-S&P 500 מהוות כ-19.5% מהמדד כולו ולמעט מניית ג'יי.פי מורגן, כל ה-9 אינן מניות פיננסיות ולכן המדד לא סובל כפי שסובלים שאר מדדי העולם.

יתרה מכך, מנית אפל (AAPL) רשמה ביום המסחר האחרון מחיר שיא כל הזמנים והיא לבד מהווה קצת יותר מ-3% מהמדד כולו. אין ספק כי אפל מצילה את אמריקה כולה, אבל לא לעולם חוסן - אפל לבד לא יכולה (וזה גם בלתי אפשרי בעליל) לתמוך בכלכלה מספר אחת בעולם ומשום כך אנו מעריכים כי גם המדד בארה"ב ייסחר ברמות מחירים נמוכות יותר, כלומר בשורה התחתונה טרם ראינו את התחתית האחרונה בארה"ב.

ומה לגבי השוק שלנו?

בסופו של יום מדד המעו"ף (הנראה כאן) יתנהל כפי שיתנהל המסחר מעבר לים, אבל יחד עם זאת - המדד קבע לפני שבוע שפל ברמות של 980 נקודות, רמה המהווה תיקון של בדיוק 50% לכל מהלך העליות שהחל ב-2009. מבחינה היסטורית, הרי שכאשר תמה לה מגמה, לצורך העניין מגמת עליות, ומתחילה מגמה יורדת, אזי המדד מתקן חזרה שליש עד כשני שליש.

מדד המעו"ף תיקן 50%, שזה לא מעט כמובן, ולכן רמת ה-980 מהווה סוג של תמיכה חזקה מאוד. האם היא תחזיק מעמד, כן או לא, קשה לקבוע תוך כדי התנודתיות הנוכחית, אבל אין ספק כי בניגוד לארה"ב, ירד השוק המקומי הרבה יותר כאשר מצב הכלכלה (נטו, בלי התחשבות במצב המדיני/בטחוני) הוא הרבה יותר טוב מאירופה וארה"ב, ולראיה - כאן העלו את דירוג החוב בעוד שם הורידו.

הבעיה היא שאצלנו אין חברה כמו אפל שיכולה לסחוב כלכלה שלמה ומדד שלם. ב-2009 ו-2010 היו אלו מניות הגז שסחבו את כל השוק למעלה, אבל על רקע המתיחות המדינית קשה לראות מיהו הבולדוזר הבא, הסקטור הבא שייתן לנו שקט, מה שמשאיר אותנו בחזרה עם הגרף עצמו - ה-980 נקודות אמנם תמיכה חשובה, אבל היא לבטח תיבדק שוב בעתיד ונקווה כולנו שהיא תחזיק.

 

הכותב הוא מנהל ההשקעות הראשי בחברת ההשקעות שקדי שוקי הון. הכותב עשוי להחזיק בניירות ערך שונים, לרבות בניירות ערך המוזכרים בכתבה זו. בכל מקרה, אין לראות בכתבה זו משום המלצה לרכישה או מכירה של ניירות ערך.