כלל פיננסים על טבע: ללא אירוע יוצא דופן, אנו מתקשים לראות את טבע עומדת בתחזיות השוק

מה השתנה? "בחלוף כמעט תשעה חודשים מתחילת השנה, להערכתנו, התוצאות השנתיות של טבע צפויות להיות מאכזבות ביחס לציפיות השוק. למרות הרף הגבוה, אנו מעריכים כי בתנאים הנוכחיים ביכולתה של טבע לעמוד בטווח התחתון של תחזית הרווח השנתית – 4.90 דולר למניה", כך אומר היום יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז'. "בעוד שטכנית השגת הטווח התחתון לא תחשב לאזהרת רווח, מדובר יהיה באכזבה ביחס לציפיות השוק וקונסנסוס האנליסטים העומד על 5.05 דולר למניה."

במה לדעתנו הקונסנזוס טועה? קונסנזוס השוק עומד על מכירות ורווח למניה של B18.5$/5.05$ מול תחזית החברה ל-B19.0$-B18.5$/5.20$-4.90$. "לדעתנו, תחזית הרווח (באמצע הטווח) גבוהה מדי ואינה מתיישבת עם תחזית המכירות (בטווח התחתון)", אומר קרייזמן. "בעוד שאנו צופים עמידה בקירוב בטווח התחתון של תחזית הרווח, להערכתנו השוק ממעיט (1) בהשפעת אי-השקת/השקה מאוחרת של ה-Lovenox אשר להערכתנו נכללה בתחזיות החברה ל-2011 (2) בהשפעת החולשה בחצי הראשון של השנה על התוצאות השנתיות, בעיקר עקב לחצי מחירים באירופה, ובפרט מצרפת."

רמז לכך היתה הירידה ברווח התפעולי אשר קוזזה באמצעות "מתיחת האיברים" אשר נדרשה לטבע על מנת לעמוד בקונסנזוס ב-2Q11.

מהי תזת ההשקעה? "לדעתנו, עתידה של טבע תלוי במספר התפתחויות מהותיות ארוכות טווח", אומר קרייזמן; "קצב שחיקת הקופקסון, איכות הפייפליין של ספלון, ביוגנריקה, וכו'. עם זאת, השאלה המרכזית שעל הפרק נוגעת לחששות המשקיעים מאזהרת רווח, בדגש על חסר מסתמן בתוצאות הרבעון הרביעי."

"אכזבה בתוצאות הכספיות תהווה אקורד סיום צורם לסדרה של אירועים שיצרו סדקים לא מבוטלים באמון המשקיעים בחברה, במהלך השנה האחרונה. אנו צופים כי ביכולתה של החברה לעמוד בקירוב בטווח התחזיות התחתון של 2011- 4.90 דולר אך לא בקונסנזוס השוק – 5.05 דולר, לבטח לא בטווח העליון של התחזית – 5.20 דולר. השגת הטווח התחתון אומנם לא תחשב לאזהרת רווח אך להערכתנו תגרור תגובה שלילית במניה."

מה ההשפעה על המודל? בכלל פיננסים צופים רווח למניה של 1.22 דולר ב-3Q11 ומורידים את תחזית הרווח ב-4Q11 ל-1.54 דולר לעומת תחזית קודמת של 1.65 דולר ($4.91 לשנה לעומת 5.01$ קודם לכן).

עם סגירת רכישת ספלון באמצע אוקטובר, טבע צפויה לעדכן תחזית מאוחדת ל-2012, ככל הנראה לפני פרסום תוצאות 4Q11.

"אנו צופים עבור 2012 מכירות ורווח למניה של B20.2$/5.19$, ללא הכללת ספלון", מעריך קרייזמן, "עם הכללת ספלון, אנו צופים מכירות ורווח למניה של B22.4$/5.61$."

איפה ייתכן שאנו טועים? "להערכתנו, הסיכויים של טבע לעמוד או לעבור את קונסנזוס השוק תלויים ב-wild card כגון השקת ה-Lovenox אשר יכלה לתרום כ-0.06 דולר ברבעון", אומר קרייזמן. "הזדמנות נוספת עשויה להגיע מהשקת הליפיטור הגנרי, אם טבע תתבקש לשתף פעולה עם רנבקסי ההודית, בעלת הזכות להשיק בבלעדיות – הזדמנות השווה לדעתנו 0.03~ דולר ב-4Q11."

"מלבד זאת, שיפור דרסטי בגנריקה האירופאית עשוי לחולל את השינוי (למרות שתחזיותינו ל-4.91 דולר כבר מביאות בחשבון שיפור ניכר באירופה ואינן כוללות השקת Lovenox או ליפיטור גנריים)."

מה ההמלצה? "באופן פרדוקסלי, ההתעצמות הגדלה של הקופקסון ממשיכה לשחוק את המכפיל של טבע (כבר מהנמוכים בתעשיית) תוך הדגשת סימני השאלה סביב עתידה של ספינת הדגל של החברה", מציין קרייזמן.

"מנגד, חולשה כללית ובעיות תזמון בגנריקה מעלים לטעמנו את רף הציפיות והסיכון מדרגה אחת גבוה מדי."

"ללא אירוע יוצא דופן, אנו מתקשים לראות את טבע עומדת בתחזיות השוק", מעריך קרייזמן. "כאמור, השגת הטווח התחתון אומנם לא תחשב לאזהרת רווח אך להערכתנו תגרור תגובה שלילית נוספת במניה. על כן, בהיעדר טריגרים חיוביים בזמן הנראה לעין, איננו רואים במניה הזדמנות קניה."

בכלל פיננסים מורידים המלצה לתשואת שוק מתשואת יתר, ללא מחיר יעד.