נעם פינקו, פסגות: קרדן מתפצלת

קבוצת קרדן תבצע באוקטובר את מהלך פיצול קרדן ישראל מתוך קרדן NV, מהלך עליו הוכרז לפני כשנתיים. יום האקס יחול ביום חמישי, ה-22 לספטמבר.
"מטרת המהלך הינה למקד את פעילות קרדן NV בשווקים מתעוררים בלבד ולפשט את מבנה האחזקות המסובך שלה", מסביר נעם פינקו, אנליסט פסגות. "החברה מאמינה כי המהלך יכניס לחברה משקיעים זרים (החברה הינה דואלית ונסחרת גם בהולנד) המעניינים בחשיפה לשווקים מתעוררים."

קרדן תנפיק חברה ציבורית חדשה בשם קרדן יזמות אותה תחלק כמעין דיבידנד בעין לבעלי מניותיה (לגופים החייבים במס על דיבידנד החלוקה אינה פטורה). לתוך קרדן יזמות תעביר קרדן NV את מניותיה (74%) בקרדן ישראל וכן את אחזקתה (97%) בחברת מילגם (שהייתה שייכת לתה"ל).

בנוסף יועמס על קרדן יזמות חוב של כ-205 מש"ח שהיה שייך לקרדן NV וחוב נוסף בהיקף של כ-90 מיליון שקל העומד כנגד מילגם. בהתבסס על שווי השוק של קרדן ישראל שוויה של קרדן יזמות הינו כ-90 מיליון שקל. יום הקום הינו 21 לספטמבר, ויום האקס ב-22 לספטמבר. החלוקה תבוצע בפועל ב-5 לאוקטובר.

שווי השוק של מניית קרדן NV אמור לרדת בכ- 112 מיליון שקל, המשקפים את שווי הספרים של קרדן יזמות, בעוד בפועל שוויה של קרדן יזמות בהתבסס על מחיר השוק של קרדן ישראל הינו כ-90 מיליון שקל.

ההנחה היא שכוחות השוק אמורים לסגור את הפער שנוצר (בשוק משוכלל אמורה מניית קרדן NV לעלות בגובה הפער שייוצר בפתיחת המסחר).

מילגם פועלת בתחום ניהול מערכי גביה, תחזוקת מים ועוד עבור רשויות מקומיות וכן בעלת חברת פאנגו חניה סלולארית. שוויה במהלך הוערך לפי העסקה האחרונה שבוצעה במניותיה – 150 מיליון שקל. החברה נמצאת בצמיחה והרוויחה 21 מיליון שקל בשנת 2010 לעומת כ-13 מיליון שקל בשנת 2009.

הרווח הגולמי (אין נתונים נוספים) ברבעון הראשון של 2011 הסתכם ב16.74 מיליון שקל לעומת 13.4 מיליון בתקופה מקבילה אשתקד.

קרדן ישראל מחזיקה בכ-11% ממניות קרדן NV הנחשבות למניות רדומות ולכן הונה העצמי של קרדן NV צפוי לגדול בכ-5 מיליון יורו לאחר שקרדן ישראל לא תהיה יותר חברת בת של קרדן NV.

הפיצול יאפשר לקרדן NV להקטין את רמת המינוף בחברה לאחר שכבר מימשה נכסים בהיקף של מאות מיליוני יורו מתחילת השנה.

קרדן תתרכז מעכשיו בעיקר בהשבחת הפעילות בסין על ידי הקמה של 4 מרכזים מסחריים חדשים, השלמת הפרויקטים למגורים וכניסה לפרויקטים חדשים. תיתכן גם כניסה למדינה נוספת.

בנוסף תתמקד החברה גם בהשבחת פעילות תה"ל שחטיבת הנכסים שלה צפויה להציג בשנים הקרובות צמיחה משמעותית. בנוסף תשאר האחזקה של 27% בGTC פולין שמנייתה נחתכה לאחרונה, ככל הנראה יותר מידי.

קרדן יזמות תרכז את כל הפעילות בישראל באמצעות מילגם וקרדן ישראל. הפעילות כוללת את האחזקה ב-UMI המציגה גידול נאה בנתחי השוק שלה, דן רכב שנרכשה מאוויס ופעילות הנדל"ן.

"בשורה התחתונה", אומר פינקו, "הפיצול טוב לקרדן NV אם כי אין ספק שהמחיר הנוכחי של קרדן ישראל נמוך מאוד ולכן קרדן מוותרת על נכס מהותי במחיר נמוך."

"בטווח ארוך בעלי המניות לא אמורים להיפגע שכן מניית קרדן ישראל מועברת אליהם. יתר על כן, אנו סבורים שערכה יעלה עם הזמן. משקיעי טווח קצר עשויים להיפגע מסחירות נמוכה שתאפיין ככל הנראה את מניית קרדן יזמות ומירידה במחיר המניה ביום האקס מעבר לשווי המגולם במחיר השוק של קרדן ישראל."

בפסגות בית השקעות נשארים בהמלצות קנייה על מניות קרדן ישראל וקרדן NV במחירים 6.9 שקל ו-16.1 בהתאמה לאור מחירן הנמוך מאוד והדיסקאונט הסחיר והכלכלי שנפתח בהן.

"לאחר השלמת המהלך לא נתפלא לראות את בעלי העניין מבצעים רכישות בקרדן ישראל/יזמות לאור המחיר הנמוך", מעריך פינקו.