איזה פיצוי תדרשו על השקעה של שנתיים באג"ח קונצרניות

>> באופן מסורתי, ספטמבר ידוע כאחד החודשים בעלי התשואות הגרועות ביותר. אחרי שספטמבר 2010 הפתיע לטובה ואוגוסט 2011 הפתיע לרעה ויצר עיוותים קשים בשוק האג"ח - רבים פיללו לרגיעה בספטמבר 2011.

ואולם, נראה כי תחילת ספטמבר מקצינה את העיוותים שנוצרו בשוק. הם החלו באוגוסט, עם הורדת דירוג האשראי של ארה"ב, והמשיכו בתזזיתיות של שוקי האג"ח במדינות ה-PIIGS (פורטוגל, איטליה, אירלנד, יוון וספרד). בנוסף, דאגות לגבי האטה בצמיחה ובאינפלציה קיבלו בשוק המקומי חיזוק מהמחאה החברתית וחשש מאג"ח של קבוצות בבעלות של אילי הון. בימים האחרונים החמירו החששות בעולם מפשיטת רגל של יוון והמשיכו לפתוח פערים באג"ח הקונצרניות.

לפי שעה, הירידות באג"ח קונצרניות מקומיות חדות יותר מבשווקים אחרים בעולם. אג"ח ממשלתיות, במיוחד שקליות, רשמו באוגוסט ביצועים חזקים, אך מתחילת ספטמבר גם הן תנודתיות.

ניגודיות זו יוצרת מקרי קיצון, שלא יוכלו להימשך לאורך זמן. לדוגמה, אג"ח ממשלתיות שקליות 913 לפדיון בעוד שנתיים (ספטמבר 2013), עם מח"מ של 1.9 - נסחרות בתשואה של 3.14%. מנגד, אג"ח 22 של חברת חשמל, המדורגת AA, הן בעלות המשקל הגדול ביותר במדד התל בונד 20 ונחשבות בין הסולידיות ביותר בבורסה. יש להן מח"מ דומה של 1.95 והן נסחרות בתשואה של 3.96%, בצמוד למדד, כלומר בהנחת אינפלציה של כ-2%. פערים כאלה באג"ח, לטווח פדיון קצר כל כך, אינם סבירים. הפער של אג"ח אלה מול אג"ח ממשלתיות צמודות במח"מ הקרוב ביותר (614 עם מח"מ 2.8), הנסחרות בתשואה של 1.22%.

לרוב, ככל שהמח"מ של אג"ח קצר יותר, גם הפיצוי שנדרש על ידי משקיעים באג"ח קונצרניות הולך ויורד. לשם השוואה, בתל בונד 20, עם מח"מ של כ-4.5 שנים, המרווח מעל אג"ח ממשלתיות הוא כיום 2.89%.

רבים מהעיוותים נמצאים בתל בונד 20. אג"ח כ"ג של קבוצת דלק קצרות עוד יותר והמח"מ שלהן הוא 1.5 שנים. האג"ח, עם דירוג A, נסחרות בתשואה של 6.6% צמודה למדד - פער של יותר מ-5%, לתקופה של כשנה וחצי, מעל אג"ח ממשלתיות. אג"ח אלה, כמו אחרות שהנפיקו חברות בקבוצת דלק, נפגעו יותר מאחרות כחלק מהפגיעה הכללית באג"ח של בעלי הון בשבועות האחרונים - לצד אג"ח של קבוצת אי.די.בי, פישמן ואחרות.

קיימות דוגמאות נוספות לעיוותים: אג"ח 6 של החברה לישראל, עם דירוג של A פלוס ומח"מ 2.2, נסחרות בתשואה של 3.76%, בצמוד למדד. כלומר - בפער של כ-2.5% מעל אג"ח ממשלתיות. אחת הסיבות לירידות באג"ח האלה היא יציאתו העתידית ממדד תל בונד 20, על רקע הפירעון החלקי של אג"ח אלה, לפני מועד העדכון הבא של המדד (12 במרץ 2012).

בימים האחרונים שוק האג"ח הקונצרניות המקומיות עתיר בדוגמאות כאלה. למרות האטרקטיביות של אג"ח רבות, כל עוד הירידות נמשכות ואין באופק גורם שישנה את הדינמיקה הזו, איננו ממליצים על הגדלת החשיפה לאג"ח קונצרניות ליותר מ-40% מהתיק.

-

הכותבים הם מנהלי קרנות בהראל פיא. אין לראות במאמר שיווק השקעות או ייעוץ מס. החברה ובעלי עניין עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים במאמר