איך התאדו 20% משווי כיל בארבעה ימים?
היועץ המשפטי החליט להטיל על כיל את מסקנות ששינסקי מבלי שהתבקש
>> מניית כימיקלים לישראל (כיל) נפלה אתמול ב-6.5%, והשלימה בכך קריסה של 17.5% בתוך ארבעה ימי מסחר שהשילו 12.4 מיליארד שקל משוויה. מניית החברה לישראל, החברה האם של כיל, התפרקה ב-11.7% אתמול וב-25.5% בארבעת ימי המסחר האחרונים.
כיל הגיבה לחוות הדעת של עו"ד אבי ליכט, המשנה ליועץ המשפטי של הממשלה. ליכט קבע בחוות דעתו שכיל היא שצריכה לשאת בחלק משמעותי ביותר מעלות הקציר של החומרים השוקעים בבריכות אידוי האשלג בים המלח. עו"ד ליכט ציין שכיל צריכה לשאת בעלות ההגנות של ים המלח, מכאן ועד לתום תקופת הזיכיון ב-2030 בעלות מוערכת של 3.8 מיליארד שקל.
נראה שלא זו הסיבה לתגובה החריפה של שוק המניות. ליכט לא הסתפק בחוות דעת משפטית בנושא שבו התבקש לעסוק - הצגת עמדה משפטית בשתי שאלות: מהי חלוקת הנטל הראויה במימון הקציר. האם קיימת אפשרות לכפות את ביצוע הקציר ומימונו על כיל בחקיקה אם המו"מ בינה לבין הממשלה לא יישא פרי. ליכט נכנס לתחום הפוליטי של חלוקת העושר תוך שהוא מודה ש"הדבר לא קשור במישרין לנושא חוות הדעת. נבקש לציין כי שיעור התמלוגים שמעבירה כיל למדינה הוא שיעור נמוך", והמליץ להטיל מס על רווחי היתר של החברה, בדומה למס המוטל על העוסקים בתחום הנפט והגז.
במלים אחרות, עו"ד ליכט החליט על דעת עצמו להמליץ להטיל על כיל את מסקנות ששינסקי, וזאת מבלי שכלל התבקש לעשות זאת. ליכט עצמו כותב שמדובר ב"חוות דעת פנימית, שמטרתה להציג בפני הנושאים והנותנים מטעם הממשלה כיווני פעולה אפשריים". הוא מדגיש שחוות הדעת לא הוצגה לכיל. חוות הדעת שיועדה לשלושה אנשים: היועץ המשפטי למשרד האוצר, החשבת הכללית במשרד האוצר, והממונה על התקציבים היתה כה פנימית עד שלמחרת היתה מרוחה בכל העיתונים הכלכליים.
דליפת חוות הדעת עמדה ככל הנראה מאחורי המפולת במניית כיל ובמניית החברה לישראל, מה שעשוי להעלות שאלות בנוגע לתרבות הממשל התאגידי של מדינת ישראל, המחזיקה במניית הזהב בכיל, ובנוגע למידת אחריותה לכך שהמסחר בכיל התנהל בימים האחרונים בתנאי חוסר ודאות קיצוני.
אמיר פוסטר, אנליסט בדש ברוקראז', מעריך שמחיר מנייתה של כיל, 43 שקל למניה, מגלם את התרחיש הפסימי בכל הנוגע לסיכון הרגולטורי העומד בפני כיל. פוסטר מונה שלושה תרחישים שמתבססים על מחיר היעד שלו למניית החברה - 56 שקל.
התסריט האופטימי הוא שכיל תישא במירב העלות המהוונת של קציר המלח - 0.5 מיליארד דולר, אך לא יהיה שינוי בנושא התמלוגים. במקרה זה, מעריך פוסטר, יירד מחיר היעד של כיל ל-55 שקל, כלומר גבוה ב-28% ממחירה הנוכחי של המניה. תרחיש הביניים להערכת פוסטר הוא שכיל תידרש לשאת במרב עלות הקציר, לא יהיה שינוי בתמלוגים שהיא משלמת על מכירות האשלג שהיא מפיקה מים המלח, אך יוטל עליה מס בשיעור של 25% בגין רווחי היתר של פעילות האשלג בישראל. במקרה זה על מחיר היעד לרדת ל-49 שקל.
התרחיש הפסימי של פוסטר כולל נשיאה של כיל במרבית עלות הקציר, שמירה על שיעור התמלוגים הנוכחי, והטלת מס של 50% על רווחי היתר ובמקרה זה יירד מחיר היעד של החברה ל-43 שקל כלומר מחירה הנוכחי.