מה קורה עם טבע?

משקיעי טבע אוהבים להתלונן, ואם לא בודקים היטב את הנתונים, נראה שיש להם סיבה טובה לכך. נדמה שמאמצע שנת 2004 צונחת טבע ללא כל סיבה נראית לעין. טבע מכה את התחזיות ומגדילה את הרווחים? המניה יורדת. טבע מפרסמת אזהרת רווח? המניה יורדת. החברה מקבלת אישור לתרופה חדשה? ירידה. החברה זוכה במשפט? ירידה.

מניית העם

טבע מכונה, לא בלי סיבה, "המניה של המדינה". מלבד היותה חברה ישראלית, שבסיסה בפתח תקווה, היא גם המניה המועדפת על המשקיע הישראלי. טבע נחשבה שנים "הימור בטוח", ורוב המשקיעים הקטנים התחילו איתה. גם אם אתם לא ממש חיות בורסה, סביר להניח שאתם מושקעים במידה כזו או אחרת בטבע - דרך קרן נאמנות, או קרן הפנסיה.

גם אם יוצאים מגבולות המדינה שלנו, יש לטבע במה להתגאות. החברה כבר בת למעלה מ-100 שנה, מעסיקה כ-25,000 עובדים ומגלגלת מיליארדי דולרים בכל העולם. היא מתמקדת בתחום התרופות הגנריות, כש-80% מהשוק שלה נמצא באירופה ובארה"ב. עבר מרהיב (ורווחי להחריד) הפך אותה לחברת התרופות הגנגריות הגדולה בעולם, ולחברה המובילה בישראל בכל קנה מידה כמעט.

מכיוון שעלויות הפיתוח והאישור של גירסה גנרית נמוכות בהרבה מאלה של תרופה חדשה, החברות הגנריות יכולות למכור אותה במחיר נמוך מזה של המקורית. ההגדרות המדוייקות שקובעות מהי תרופה גנרית ומתי ואילו פטנטים מותר להפר משתנות ממדינה למדינה.

נקודות שכדאי לשים אליהן לב:

• טבע הגיעה למעמדה כחברה הגנרית הגדולה בעולם לאחר מסע רכישות של חברות אחרות, רובן אירופאיות, שהחל ב-1995. החברות החדשות נטמעו בטבע בקלות הקפיצו במהירות את רווחי החברה. ב-2006 התמזגה החברה עם ענקית תרופות אחרת – איווקס וכך הגיעה לגודלה הנוכחי.

למה טבע יורדת?

למעשה טבע אינה נמצאת בירידה, הא פשוט חווה את התנודות למעלה ולמטה שכל מניה חווה. רק שבמקרה של טבע, לא מדובר באחוזים בודדים לכל כיוון אלא בצלילות ארוכות שנמשכות מעל ל-20% ולאחריהן עליות בחזרה, מייגעות לא פחות. הוסיפו לזה קבוצת משקיעים שרגילים היו לקבל מטבע רווח גבוה וקבוע, ותבינו למה אנשים נלחצים כשהשם "טבע" מוזכר.

לפני שאתם באים לבדוק את מניית הטבע, סגרו את כל חלונות הדפדפן שלכם, שקרוב לוודאי מציגים את TheMarker ואת הבנק שלכם. עכשיו כדאי שתעשו מה שישראל מקוב (המנכ"ל לשעבר של טבע) עושה: תפתחו את הדפדפן מחדש, אבל הפעם רק על אתרים שמציגים את הבורסה האמריקאית. כאן למשל.

עכשיו כשאנחנו יודעים את הנתון החשוב הזה, בואו ננסה לברר מה ההשפעות העיקריות שיכולות לגרום לשינוי בערך המניה:

• טבע היא חברה מהסוג שוורן באפט אוהב: ההכנסות שלה מגיעות ממכירת הרבה מוצרים בהרבה חנויות. התוכניות לעתיד: למכור עוד. החברה לא מבססת את רווחיה על טריקים חשבונאים ולא סוחרת בנכסים שלה. היא כן משקיעה סכום יפה במחקר ופיתוח וההנהלה מכובדת ומקבלת שבחים כמעט מכל כיוון. טבע ככל הנראה תהיה פה גם עוד 10 ו-20 שנה. (ההשפעה על המניה: למעלה).

• הצד השני של המטבע הוא שטבע ככל הנראה לא תהנה יותר מהצמיחה שאפיינה אותה בעשרים השנה האחרונות. שוק התרופות הגנריות הולך ונעשה צפוף, וחברות אסיאתיות מתחילות לקבל ביצים ולצלול לשוק האירופאי והאמריקאי. לא נותר הרבה מה לרכוש בתחום והנכסים שכן מוצעים למכירה נושאים תג מחיר מופרז, כך שעיקר הצמיחה מכאן והלאה תבוסס על עבודה קשה בלבד.

לכן החיוך של מי שקנה מניות טבע ב-1990 ומכר אותן אתמול יהיה גדול מהחיוך של זה שקנה ממנו את המניות וימכור אותן עוד 16 שנה. לעומת זאת, השוק האמריקאי נוטה לחפש ביצועים אגרסיביים, מה שהופך את טבע לפחות אטרקטיבית בעיניו. (השפעה: למטה).

• תוחלת החיים בעולם עולה וצריכת התרופות העולמית צפויה לגבור במקביל. זה אומר שהביקוש למוצרים של טבע לא יפחת והשוק לא יהפוך לרווי (בניגוד לשוק הסלולרי, לדוגמה). (השפעה: למעלה).

• שוק התרופות הגנריות מאוד מסובך משפטית וחוקתית. ההגדרות של הפטנטים, תאריך התפוגה שלהם, בנוסף לדרכי ההפצה וההנחות המותרות לתרופות משתנים ממדינה למדינה ומחודש לחודש. טבע יודעת אמנם לנווט במים הסוערים הללו, אבל התנודות גורמות לנושא לעלות הרבה לכותרות, מה שגורם לשוק כולו לחוסר יציבות. (השפעה: למטה).

• טבע רואה בביקור בבית המשפט כאחת מהתחנות הטבעיות בדרך לשחרור מוצר חדש. המנכ"ל לשעבר, ישראל מקוב, הזכיר בהרצאה את המאבק המשפטי כאחת מהדרכים שבהן הוא מתכוון להגדיל את סל המוצרים של החברה. התוצאה היא שטבע מוזכרת הרבה בעיתונות בהקשרים משפטיים. הפסד במשפט תמיד נראה רע בעיני המשקיעים, גם אם הוא חסר כל השפעה על החברה. (השפעה: למטה).

• טבע מייצרת בעצמה את חומרי הגלם לתרופות שלה, בניגוש לרוב החברות המתחרות. כך היא לא תלויה באף אחד אחר ואיש אינו עושה רווח על החוברים שהיא צורכת. (השפעה: למעלה).

• טבע היא מניה שתמיד יש לה קונים. אתם מוזמנים לעשות ריפרש בדיווח מהבורסה ולראות בעצמכם כמה מניות שלה נמכרות בכל דקה. לכן משקיעים רבים ובתי השקעות מצרפים את טבע לתיק ההקעות שלהם. בימים רגילים היא סתם שוכבת שם, אבל ברגע שהם צריכים כסף הם יכולים למכור מיידית את טבע. בבורסאית קוראים לכך "מניה נזילה".

התוצאה היא שהמניה מושפעת מגורמים שלא קשורים כלל בשוק שלה, כמו צורך דחוף בכסף מזומן אצל חברות ביטוח (שמשקיעות גם הן בשוק ההון). (השפעה: לכאן ולכאן, אבל מגדילה את התנודתיות מכיוון שבתי השקעות נוטים לרכוש ולמכור כמויות גדולות).

• טבע מציגה ביצועים עסקיים מצויינים, אבל (נכון להיום) נמוכים מעט (מאוד מעט) מהתחזיות שלה. השוק האמריקאי נוטה להעניש מיידית חברות שלא נתנו לו את הרווח למניה שהוא ציפה, לפעמים ללא קשר לביצועים העתידיים. (השפעה: למטה).

• המנכ"ל שיחליף את מקוב הוא שלמה ינאי, איש מוערך כשלעצמו אבל חסר ניסיון בתחום התרופות. טבע ידועה באיכותה הגבוהה של ההנהלה שלה בדרגי הביניים, כך שסביר להניח שחוסר ניסיונו של ינאי לא יביא להחלטות הרות אסון. בנוסף, יש לציין כי המנכ"ל האגדי אלי הורביץ ממשיך לנהל את דירקטוריון החברה, מה שבוודאי מרגיע לא מעט משקיעים (השפעה: בטווח הקרוב למטה. בטווח הרחוק: ללא השפעה).

בואו ונסכם: את המניה של טבע (כמו כל מניה) מושכים הרבה גורמים לכמה כיוונים מנוגדים. נראה שהכיוון הכללי נכון להיום הוא למעלה, באופן מתון, אם מנטרלים את ההשפעה המיידית של עזיבתו של המנכ"ל. כנראה שימי הרווחים הגדולים נגמרו, והחברה נכנסת לתקופה ארוכה ויציבה של גידול מתון. ואכן, טבע נתפסת כרגע בעיני המשקיע האמריקאי כחיסכון סולידי, שמביא רווחים מועטים אבל כמעט בטוחים.

השאלה המעניינת באמת היא מאיפה מגיעות התנודות הגדולות מטה, שמאפיינות את השנתיים האחרונות, תנודות שלפעמים עוברות את ה-20 אחוז. קשה לתת תשובה אחת, כנראה משום שאין כזו. נראה שחוסר היציבות של השוק שטבע פועלת בו משפיע גם על החברה. נצרף לכך את הנזילות הגבוהה של המניה, שחושפת אותה להשפעות משווקים אחרים ואת העובדה שטבע מככבת הרבה בעיתונות ומושכת הרבה תשומת לב. נראה שכל אלה גורמים לעצבנות אצל המשקיעים.

האם המצב עומד להימשך? נראה שכן, לפחת בעתיד הקרוב, עד שינאי יבסס את מעמדו כמנכ"ל החדש. מה שירגיע במעט את המצב היא העובדה שמקוב ילווה את ינאי שנתיים נוספות, כיועץ חיצוני.

אז מה לעשות?

אם אתם מחפשים יעוץ פיננסי, כלומר תשובה מוחצת לשאלה האם כדאי לקנות כרגע מניות של טבע או שצריך למכור אותן מיד, אתם לא תקבלו אחת כזו, מה גם שאין לי מושג קלוש. אני כן יכול לתת לכם עצה אחת שתסדר לכם קצת שקט נפשי, והיא גם ציטוט של שיר ראפ ידוע: Don't believe the hype, ובעברית - אל תאכלו את הספין:

• אל תתייחסו לטוקבקים: כשהמניה של חברה פופלארית כמו טבע יורדת, פתאום לכולם יש מה להגיד בנושא. לכן כתבה ממוצעת על טבע (ובטח שהכתבה שלפניכם) גוררת אחריה לפחות 50 תגובות. אבל הכמות לא מעידה על האיכות – שיטוט קצר בטוקבקים לימד אותי שהמניה נמצאת בירידה כי המפעל של החברה בכפר סבא לא ממוגן נגד קסאמים, שהמיזוג עם אייווקס נעשה בהחלטה רגעית מתוך פאניקה ושהכל זה קונספירציה של הבעלים להוריד את מחיר המניה ולקנות חלקים מהחברה בחזרה מהציבור. בקיצור, אל תקשיבו לטוקבקים.

• תנו אמון במנכ"ל: מנכ"ל חדש הוא לא סיבה להיכנס ללחץ. אך תשכחו שבמשך רוב כהונתו של המנכ"ל הקודם לא הייתם מאוד מרוצים מהמניה. אולי דם חדש ישפר את המצב. בכל מקרה, כדאי לזכור שטבע קיימת כבר 101 שנה, מתוכן רק 4 תחת הנהגת מקוב. שימו דברים בפרופורציה.

• אל תתייחסו לכל המלצה של בית השקעות: תחום בתי ההשקעות נגוע בקשרים משפחתיים, יריבויות אישיות ואינטרסים נסתרים אפילו יותר ממרכז הליכוד. לכן לא צריך להתרגש מכל המלצה שהם מפרסמים, לכאן או לכאן. מומלץ לקרוא את הפרסום לעומק ולבחון האם הנימוקים שבו תקפים ומשכנעים אתכם, וחשוב מכך: מי הוא בית ההשקעות שפרסם אותו. במיוחד כשמדובר בחברת ענק כמו טבע, שבתי השקעות רבים מעורבים בפעילות העסקית שלה, מחזיקים מניות שלה או מעסיקים קרובי משפחה של ההנהלה.

• אל תיכנסו לפאניקה מכל כתבה בעיתון: מקרה מיקרוסופט, שבו הפסד במשפט אחד על הגבלים עסקיים גרם למניה לדשדש במשך שנים, הפך את המשקיעים לרגישים מאוד לנושא. לפעמים נדמה שכל ציטוט של עורך דין שולח אותם לכפתור המכירה.

אבל כפי שכבר ציינו, טבע מרגישה נוח בבית המשפט והיא מתכוונת לבלות שם עוד הזדמנויות רבות. מתי כן להיות מודאגים? הכלל הוא שאם מופיע שם של תרופה בכתבה, אתם לא צריכים לדאוג. גם אם יאסר על החברה לחלוטין למכור את אחת מתרופות הדגל שלה, יש לה את התשתית לפיתוח מוצרים חדשים, ואת המזומנים לעבור את התקופה הקשה.

רק פסיקות משפטיות והחלטות חוקתיות שנוגעות לשוק הגנרי בכללותו צריכות להדאיג אתכם, כמו במקרה חברות ההימורים באינטרנט, שם הצעת חוק אחת הפכה בין רגע שוק שלם ומשגשג ללא חוקי. הממשלות נקרעות בין הצורך לספק לעם תרופות גנריות זולות מצד אחד, לבין הצורך המנוגד להגן על האינטרסים של חברות התרופות שבתחומן, בכדי לעודד אותן לחקור תרופות חדשות. לכן מופיעים לעיתים חוקים חדשים בנושא, ואת אלה דווקא כן כדאי ללמוד לעומק.

החדשות הרעות הן שאם אתם קוראים על כך בעיתון, סביר להניח שכבר מאוחד מדי לעשות משהו וכל מה שנשאר הוא לקוות שהתקופה הקשה תעבור. לזה, בתור משקיעי טבע, אתם בטח כבר רגילים.