היועץ של ועדת הריכוזיות: נפילה של טייקון - זעזוע לפנסיה של הציבור

>> חלק מהקבוצות העסקיות הגדולות בישראל, שבנויות כפירמידות, ממונפות בצורה קיצונית. הדירוג ומחירי איגרות החוב של הקבוצות משקפים חשש משמעותי של השוק מפני מצוקה פיננסית או אפילו חדלות פירעון - כך קובע פרופ' אריה בבצ'וק, מומחה בינלאומי לממשל תאגידי מהארוורד שמונה ליועץ המקצועי הראשי לוועדת הריכוזיות, בחוות דעת שהגיש לוועדה.

בבצ'וק הגיש חוות דעת ראשונית, ומתכוון להגיש בימים הקרובים חוות דעת מלאה. בבצ'וק קובע בחוות הדעת כי השילוב בין הריכוזיות לחלקן המשמעותי במשק של הקבוצות העסקיות במבנה פירמידה - מעורר חשש כבד לעושק המיעוט, לנטייה של הטייקונים להרחיב את האימפריות שלהם כנגד האינטרס הציבורי - ומהווה סכנה לתחרות, ליציבות הפיננסית במשק ולחסכונות הציבור לפנסיה.

הנה כמה מקביעותיו המרכזיות של פרופ' בבצ'וק:

■ המשק הישראלי מאופיין בקיום משמעותי של קבוצות עסקיות גדולות וברמה גבוהה של ריכוזיות. המבנה הפירמידלי של כמה מקבוצות אלה מאפשר לבעלי השליטה (טייקונים) לשלוט בנכסים הגדולים משמעותית מאלה שבהם היו יכולים לשלוט באמצעות ההון של בעל השליטה עצמו. מצב זה מאפשר את קיומן של הקבוצות העסקיות הגדולות.

■ המבנה הפירמידלי מאפשר לאדם או למשפחה לשלוט בגופים על אף שהם מחזיקים רק במיעוט, לעתים מיעוט זעיר, מההון העצמי של אותו גוף.

השילוב של "נעילת השליטה" בגוף לשליטה באמצעות נתח זעיר מההון יכול וצפוי ליצור עיוותים בקבלת ההחלטות של השולט: העדפה של דרך פעולה שתשרת את האינטרסים הפרטיים שלו, גם אם זו צפויה לפגוע משמעותית בשווי של הקבוצה כולה.

לבעלי שליטה בפירמידות יש תמריצים מוגזמים להתרחב או להימנע מהקטנת רוחב הפירמידה. קיום משמעותי של פירמידות, והחיבור בין קבוצות ריאליות לגופים פיננסיים, צפוי לגרום לפגיעה חמורה בהקצאת ההון בכלכלה ובתחרות בענפי המשק השונים.

* קיומם של מבנים פירמידליים בכלכלה הישראלית יוצר סיכונים מערכתיים משמעותיים. חלק מהפירמידות ממונפות בצורה קיצונית. הדירוג (על ידי חברות הדירוג) ומחירי השוק של איגרות החוב של הקבוצות - משקפים חשש משמעותי של השוק ממצוקה פיננסית או אפילו מחדלות פירעון של הקבוצות.

בעוד שאת רמת החוב בחברות פרטיות יש להשאיר בידי כוחות השוק בדרך כלל - הרי שרמת החוב הגבוה בקבוצות העסקיות הגדולות בישראל ראויה לתשומת לבם של הרגולטורים. חדלות פירעון של אחת הקבוצות העסקיות הגדולות בישראל צפויה לזעזע את כל המשק.

* (בגלל ההשקעות של קרנות הפנסיה, קופות הגמל וחברות הביטוח) בניירות הערך של הקבוצות העסקיות הגדולות - מצוקה פיננסית או חדלות פירעון של אחת או יותר מהקבוצות העסקיות הגדולות תגרום לזעזוע משמעותי בשווי של חסכונות הציבור לפנסיה.

* מקבלי ההחלטות הישראלים צריכים להיות מוטרדים מאפשרות קיומם המתמשך של קבוצות פירמידליות - בגלל התמריצים המופרזים של בעלי השליטה בפירמידות, שימנעו מהם להקטין את הפירמידות גם כשההקטנה יוצרת ערך לבעלי המניות.