בנק אגוד: דו"ח סחורות חקלאיות – נובמבר

נתחיל בכמה מילים על החודש שעבר. במהלך אוקטובר חלה עלייה חדה יחסית במלאים הצפויים לסוף השנה החקלאית הנוכחית. לעומת זאת, בנובמבר נרשמה מגמה מעורבת בתחזית המלאים כשהדבר העיקרי הוא התירס שעדין ממוצב כסחורה במצוקת מלאים ביחס לביקושים.

יציבות עם נטייה להרעה מצב המלאים ברוב הסחורות, למעט סויה וכותנה – תומכת ביציבות ואף עלייה במחיר. עם זאת, מאז מאי, כשהחלו להתפרסם התחזיות לגבי 2011/12 חל שיפור במלאים החזויים. כך שההרעה הזאת מקזזת במקצת הטבה במלאים שחלה בחודש שעבר.

חיטה: מגמה הפוכה בין ארה"ב לעולם. בארה"ב הופחתו מעט התחזיות לתפוקה ולמלאים. בעולם לעומת זאת, עלו הן התפוקה והן הביקושים. המלאים החזויים לסוף שנה מעט טיפסו החודש אבל יחס מלאי לשימוש ירד מ-30% באוקטובר ובשנה שעברה ל-29.9% החודש.

בסך הכל לדעתנו מדובר במלאי סביר לחיטה למרות עלייה מסוימת בביקושים ליבוא מצד סין. מתחילת אוקטובר רואים התאוששות מסויימת במחיר החוזה של חיטה, וכנראה שיש לשייך זאת בעיקר לקורלציה עם השווקים הפיננסיים שתיקנו בתקופה זו את הירידות הקודמות. הרי שבסך הכל, אם נשווה את יחס מלאי לשימוש עולמי לעומת התחזית מספטמבר חל דווקא שיפור.

תירס: נפתח בארה"ב, יצרנית ויצואנית התירס הגדולה בעולם – ירידה מדאיגה במקצת ביבול לשפל הנמוך מאז 2003/04. מאידך גם הביקושים האמריקאים ירדו, בעיקר לתירס להאבסה בשל ירידה בגידול עופות לצלייה. בשורה התחתונה גוברת הירידה בתפוקה והמלאים האמריקאים מתכווצים במקצת.

משרד החקלאות מותיר את טווח המחיר הממוצע לעונה על כנו. ברמה העולמית, ניכרת השפעתה של ארה"ב: אחרי שבאוקטובר חלה עלייה משמעותית בתפוקה ובמלאים של תירס, חודש נובמבר מקזז חלק מהעלייה הזאת. הביקושים העולמיים נותרים דומים פחות או יותר, כך שבסך הכל המלאים מתכווצים בכ-1.6 מיליון טון ויחס מלאי לשימוש יורד מ-14.2% ל-14%. מצב המלאים עדיין טוב יותר מתחזית ספטמבר (מלאי לשימוש 13.6%) אך פחות טוב מאשתקד (15.3%).

מבחינת מחירים המשמעות היא כי אם לא נחזה בהתפרקות של כלל השווקים הפיננסיים, הרי שמבחינת הסביבה המאקרו כלכלית של התירס עצמו אין סיבה מיוחדת לירידה משמעותית במחירים, ואף להיפך. כפי שניתן לראות בגרף, עם התאוששות השווקים באוקטובר, חלה עלייה במחיר החוזה הקרוב של תירס.

מחיר התירס מול חיטה: ההתחממות של תירס מול החיטה ממשיכה לקיים את האנומליה בין מחיר התירס לחיטה, עליה הצבענו כבר בעבר: מחיר החיטה שעד השנה היה יקר יותר במונחי סנטים לבושל לעומת התירס ירד השנה אל מתחת למחיר התירס. מצב שאינו סביר לטווח ארוך בשל עלויות הפקת החיטה.

אורז: סובל החודש מירידה קלה בתפוקות ובמלאים מול עלייה בביקושים העולמיים כך שיחס מלאי לשימוש טיפס קצת ל-21.9% לעומת 22.2% באוקטובר. יצואנית האורז הגדולה בעולם, תאילנד, בכותרות כיוון שההצפות במדינה פגעו בשדות האורז, אך בצפון המדינה חיפו על זה תנאים טובים וזריעה מחודשת מהר יחסית.

גם סין הגדילה את התפוקה שלה באופן משמעותי וחיפתה על תאילנד. השינוי ביחס האורז לא אמור לשנות באופן מהותי את המחיר, אם כבר תשפיע יותר הזריעה המחודשת לטובה יחד עם סין ותוריד את המחיר. בעקרון אורז לא אמור להיות כל כך תנודתי, אך הוא נופל בתקופה האחרונה מרמות גבוהות מאד אחרי התוכנית שהעבירה תאילנד להעלאת מחיר האורז בשווקים (כתבנו על זה בהרחבה בסקירות הקודמות).

בכל מקרה, למשקיעים דרך תעודת סל DBA, יש בעיה לנצל הן את העליות או את הירידות באורז כי התעודה כלל אינה משקיעה בסחורה הזאת.

סויה: ברמה העולמית, הסויה ממשיכה מגמה של שיפור בתחזיות המלאים לסוף השנה החקלאית של 2011/12. המלאים עברו את המלאים של שנת 2009/10 אך פחותים מאלה של 2010/11.

יחס מלאי לשימוש מצמצם את הפער מהיחס שלפני שנתיים אך עדיין נמוך ממנו. בארה"ב, המלאים האמריקאים טיפסו החודש ומשרד החקלאות הוריד את המחיר הממוצע לעונה ב-55 סנט משני קצות הטווח, ל-13.6-11.6 דולר. עלו התפוקות בברזיל, פרגוואי ומקסיקו, אך מגמה זו קוזזה בחלקה על ידי ירידה בתפוקה בארגנטינה, שהיא גם יצואנית בולטת אחרי ארה"ב וברזיל.

המצב בסויה די אמביוולנטי: מצד אחד המחירים נראים רע וצונחים במהירות לאחרונה. מצד שני, יחס המלאי לשימוש העולמיים נמוכים עדיין מהרמה של אשתקד ואפילו מזו של לפני שנתיים. מכיוון שהעונה החקלאית רק החלה ב-1 בספטמבר והנתונים מעורבים, קשה עדיין לנקוט בדעה מוצקה לגבי הסויה. טכנית המחירים נראים לא טוב, אולי רע מדי, ההאטה ביצוא גורמת לנו לחשוב שעדיין מוקדם מדי להשקיע בסחורה.

כותנה: המחירים נראים רע מאד ובינתיים לא נראה כי קיים טריגר מיוחד שיעלה אותם. המחירים הנמוכים מלווים במאקרו ע"י המשך שיפור ביחס המלאי לשימוש, אם כי ניתן להגדיר את השינויים החודש כמינוריים בלבד. בשורה התחתונה מדובר על יציבות יחסית הן במחירים המגולמים בחוזה קדימה והן בשינויים המאקרו כלכליים.

מבט שני על סין והתירס:

חל גידול בתחזית היבוא של סין לתירס. התחזית עלתה מ-2 מיליון טון באוקטובר ל-3 מיליון טון בתחזית נובמבר. מדובר ביבוא בסדר גודל בינוני. גוש היורו לשם השוואה צפוי ליבא 3.5 מיליון טון ודי תנודתי בין השנים, דרום קוריאה צפויה ליבא סביב ה-8 מיליון טון, מקסיקו כמעט 10 מיליון ויפן מיבאת כ-16 מיליון טון תירס בשנה. במידה וסין תגדיל עוד את היבוא שלה היא עשויה להשפיע על מחיר התירס העולמי. בשנתיים האחרונות אגב סין יבאה פחות מ- 2 מיליון טון בשתי השנים גם יחד.

גם אם סין עושה מאמצים לשיפור התפוקה שלה המאמץ הצריכה שלה של תירס פשוט גדולה מאד. יש סיכוי סביר שעל מנת לסייע בשיפור היחס בין צריכה ליצור היא תגדיל יבוא בשנים הקרובות, מה שעשוי לתמוך במחיר התירס לפחות בטווח הבינוני, אם ננטרל השפעות חיצוניות פסימיות כגון קריסה כלכלית נוספת בעולם וחזרה למשבר אשראי חמור כפי שהיה ב-2008.

זאת גם הסיבה שאנו מצביעים על תירס כסחורה "חמה" עם פחות חשש מאשר במקרה של הסויה (מעבר לעובדה שגם הניתוח הטכני לא מצדד בסויה כרגע). יבוא הסויה של סין הינו זניח יחסית ולא נראית בו מגמה חיובית מסוימת.

דרכי השקעה:

הדרך הפשוטה להשקעה בחקלאות היא דרך תעודת סל DBA. התעודה ירדה לרמות מחירים נוחות לכאורה, סביב 30 דולר כשהתנגדויות אמיתיות נמצאות רק סביב 33, 34 ו-35 דולר אולם הסויה מהווה סחורה מכובדת מההשקעה של התעודה. כ-12.5% ממנה.

מצבה הטכני של הסויה נראה רע גם אם לגבי העתיד אנו יותר אמביוולנטיים כיוון שהתעודה במגמת ירידה כבר כמעט שנה. אם אכן, יתגשמו ההערכות כי הירידה בסויה הייתה חדה מדי, השקעה דרך DBA יכולה להיות פתרון לא רע. יש לשים לב כי התעודה גם נעדרת אורז שצנח באופן משמעותי לאחרונה.

מי שרוצה רק את התירס, יכול לעשות זאת דרך תעודת סל CORN בארה"ב או CORN LN באנגליה. למעוניינים להיות מעט מפוזרים, אך יותר ממוקדים מה-DBA, ניתן לעשות דרך ETN של UBS שסימולו JJA המשקיע ב-7 סחורות, אולם יש לקחת בחשבון כי קיימת חשיפה של כ-25% לסויה ו-5% בכותנה.

למעשה מהמרים פה חזק יותר על היפוך מגמה בסויה. בהקשר זה נציין גם את קסם חקלאות הנסחרת בארץ וחשופה לתעודה הזו. התעודות הללו מרוכזות יותר מה-DBA ובשנה האחרונה סבלו מירידות חדות יותר, בעיקר בשל מה שקרה לסויה ולכותנה.

למעוניינים בפיזור המקסימלי בחקלאות, ניתן להשקיע דרך ה-ETN של ג'ים רוג'רס: RJA. הפיזור אמנם גדול בכ-20 סחורות שונות, אך הביצועים בשנה האחרונה לא הצליחו להתעלות מעל ה-DBA והיו דומים לאלה של התעודה של UBS. המינונים הגבוהים מדי של כותנה וסויה מקלקלים את התשואה. מאידך, הכותנה כבר ירדה חזק השנה והגיעה לרמה מסוימת של תמיכה.

**שיעור השינוי הינו של התחזית לעומת סוף השנה החקלאית הקודמת. לדוגמה, בדו"ח הנוכחי של נובמבר, חוזים כי מלאי החיטה לסוף השנה החקלאית הנוכחית יהיה גבוה ב-3.3% לעומת השנה החקלאית הקודמת (2010/11).