מודיס: מפעילת הקידוחים הימיים ATP עלולה להגיע לחדלות פירעון

מניות הבנקים ממונפות על מצב המשק. כך כותב האנליסט אלון גלזר מאילנות בטוחה בסקירה שהכין על הסקטור הבנקאי אחרי העליות החדות שרשמו מניות הענף בתקופה האחרונה. לדברי גלזר, במידה והמשק ימשיך לסבול ממיתון מעמיק, הבנקים ימשיכו לסבול מחולשה ולהציג תוצאות חלשות, ולכן מניות הבנקים עלולות לחזור ולהגיע לשפל חדש ולהיפגע יותר ממדד המניות. מנגד, במקרה של שיפור במצב המשק, התיקון במחירי מניות הבנקים, שגם אחרי העליות האחרונות נסחרות במחירים נמוכים, עשוי להיות מרשים ביותר וקיים הרבה בשר לעליות נוספות.

באילנות בטוחה סבורים כי מחירי מניות הבנקים משקפים היום תרחיש פסימי של הרעה משמעותית נוספת במצב הכלכלה המקומית ובמצב הבנקים. לכן, באילנות בטוחה סבורים כי ה-UPSIDE במקרה של שיפור במשק יהיה גבוה מה-DOWNSIDE במקרה של המשך ההרעה בפעילות המקומית.

בבית ההשקעות סבורים כי האינדיקטורים הכלכליים האחרונים שפורסמו מצביעים על התמתנות נוספת בפעילות הכלכלית ועל צמיחה אפסית ב-2003. לאור זאת, הם ממליצים על השקעה בתיק דפנסיווי המוטה בחברות יצואניות. במקביל, הם מאמינים כי נוכח המחירים הנמוכים בהם נסחרים הבנקים, ההשקעה בבנקים עדיפה על פני מניות אחרות שפעילותן בשוק המקומי. גלזר ממליץ להשקיע במניות הבנקים לפי המשקל שלהם במדדים.

בתוך הסקטור, גלזר משנה את סדר העדיפויות שלו. הוא מציין כי בנק הפועלים ( פעלים: ת"א) הנו הבנק המועדף בסקטור, עם דיסקאונט של 38% לשווי הכלכלי שלו. גלזר מעריך כי צעדי ההתייעלות וההפרשות הגבוהות שהבנק ביצע ב-2002 יסייעו לו להשיג תוצאות עדיפות על פני מתחריו. הוא מעניק למניה המלצת "קנייה" במחיר יעד של 11.5 שקל - הגבוה בכ-32% ממחירה בשוק לפני פתיחת המסחר הבוקר.

גלזר מעלה את ההמלצה לבנק לאומי ( לאומי: ת"א) מ"נייטרלי" ל"קנייה" עקב דיסקאונט של 35% ביחס לערכו הכלכלי. הוא קובע למניית לאומי מחיר יעד של 8 שקלים - הגבוה בכ-34% מהמחיר בו עמדה לפני פתיחת המסחר הבוקר.

את ההמלצה למניית בנק המזרחי ( מזרחי: ת"א), מוריד גלזר מ"קנייה" ל"נייטרלי" במחיר יעד של 14.5 שקל - גבוה בכ-17% ממחירה בבורסה. באילנות בטוחה מציינים כי התוצאות של הבינלאומי צפויות להמשיך להיות טובות. הורדת ההמלצה היא לנוכח הירידה בפער בין שווי השוק לשווי הכלכלי של הבנק לרמה של 16% וכן לנוכח העובדה שבסוף מאי ישתחררו מחסימה מניות של עובדי הבנק בהיקף של כ-85 מיליון שקל, שצפויות ללחוץ את המניות כלפי מטה.

גלזר מוריד לנייטרלי גם את ההמלצה למניית בנק הבינלאומי ( בנלמ5: ת"א), אחרי עליות השערים החריגות שרשמה בחודשים האחרונים. הוא מעריך כי תיק האשראי של הבנק ימשיך לגרום להפרשות גבוהות בתקופה הקרובה. גם העובדה שמכירת השליטה בוצעה במחיר הנמוך ממחיר השוק של המניה עשויה להשפיע על עצירת עליות השערים במניה. מחיר היעד למניה עומד על רמה של 19.5 שקל - הגבוה בכ-16% ממחירה בשוק. את ההמלצה למניית דיסקונט ( דסקנט: ת"א), שאת ההשקעה בה הוא מגדיר כרכישת כרטיס הגרלה על מכירת דיסקונט ניו יורק, הוא מותיר ב"נייטרלי" עם מחיר יעד של 3.6 שקלים - הגבוה בכ-14% ממחירה בשוק.

באילנות בטוחה, מציינים כי גם היום, ולמרות שנראה שהשווקים די מתעלמים מעניין זה בתקופה האחרונה, יש סיבה לדאגה באשר ליציבות הבנקים. לדברי גלזר, האשראי הרב שהבנקים העניקו בסוף שנות ה-90 בעיקר לסקטור העסקי והמינוף הגבוה בו הם פועלים מביא לכך שהמשך ההידרדרות במצב המשק עלול לערער את היציבות של הבנקים, ובמיוחד את זו של הבנקים הקטנים.

נקודה בעייתית שתמשיך להעיב על תוצאות הבנקים היא ההפרשות לחובות מסופקים. באילנות בטוחה סבורים כי ההפרשות של 2002 עדיין לא מייצגות את כל הנזקים שנגרמו במהלך השנה האחרונה. לדברי גלזר, האשראי שניתן בתקופה הבועה בסוף שנות ה-90 להשקעות טכנולוגיה ועסקות ממונפות, הינו אשראי בעייתי בעל ביטחונות לא מספקים. לכן, הוא מעריך, כי אם לא נראה שיפור במצב המשק בשנה הקרובה, ההפרשות לחובות מסופקים ב-2003 והחובות הבעייתיים יעלו מדרגה ויהיו גבוהים מאשר ב-2002. לגידול בהפרשות עשויה לתרום התמוטטות של גופים עסקיים גדולים או קבוצת לווים גדולה.

גם תקן 15 עשוי לתרום לעליית מדרגה זו, שכן היא עלולה להביא לפגיעה ביחסים הפיננסיים ובהיקף ביטחונות של לווים שונים ויחייבו את הבנקים להגדיל את ההפרשות. לסיכום, אומר גלזר, כי מחירי מניות הבנקים היום משקפים מחיקה של כ-10% מסך האשראי שלהם.

קצב ההפרשות הגבוה במערכת צפוי להימשך עד סוף 2006, כאשר באילנות מעריכים כי בנק הפועלים יפריש בתקופה סכום של כ-10.3 מיליארד שקל; בנק לאומי יפריש כ-9.06 מיליארד שקל; דיסקונט יפריש בתקופה כ-4.1 מיליארד שקל; ההפרשות של בנק המזרחי בתקופה יסתכמו בכ-1.58 מיליארד שקל; ושל הבינלאומי - בכ-2.72 מיליארד שקל. ב-2007, כך מעריכים באילנות בטוחה, ישוב שיעור ההפרשות להיות נורמלי.

באילנות מקדישים פסקה נפרדת לנושא דירוג האשראי של הבנקים, שגם אחרי ההפחתות האחרונות נותר עדיין גבוה. גלזר מעריך כי אם לא יחול שיפור בכלכלה המקומית, בהחלט ייתכן שנראה הורדה של דירוג הבנקים על ידי שלוש סוכנויות הדירוג הזרות, עקב הידרדרות מצב המשק וההרעה המשמעותית בתיקי האשראי של הבנקים.